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第07期 责任编辑:蔡晓铭 E-mail:cxm@ 头条 08 HEAD ·LINE 破发之痛 ● 本刊记者蔡晓铭 空仓已近半年的老赵最近变得焦躁不安。在去年9月 另有10余只新股濒临破发边缘。 份，他把资金撤出股市，并加上不少积蓄，购买了某商业银 破发的股票，涵盖了从主板公司到中小板、创业板。破 行推出的“新股只只打”理财产品。对于已经退休的老赵而 发的形式，从原来的上市一段时间后破发，到上市数日内破 言，多年在二级市场上的搏杀已让他感到疲累，他更愿意追 发，再到上市首日稍微高开后再跌破发行价，最后升级演化 求稳定性的收益，哪怕收益率低一些。 到上市首日开盘即跌破发行价，且无法再回到发行价上方。 然而，近期二级市场的下跌并不能让没有股票的老赵 “破发”已经成为一种流行的风气，恰如在此之前“炒 为自己当初的选择感到欣慰，因为新股的频频“破发”让他 新”的流行一样———市场资金有着“羊群效应”，当大家都相 感受到了危机的来临，他不知道这种破发的局面还会延续 信“新股不败”的时候，无论是参与网上网下申购，还是参与 多久，而自己的资金又将面临着多大的风险。 新股上市后炒作的资金，都有如潮水。这是此前新股得以高 “新股怎么还会破发？”这是老赵心中的一个疑问，在他 价发行并且上市后仍有炒作空间的根基，在这样一个模式 的记忆中，打新股和买国债一样，意味着风险无限接近于 中，参与打新和炒新的资金更多的是考虑一级和二级市场 零。至于为什么打新股风险接近于零，他也说不出个所以 之间的价格差，以及是否具备炒作的概念，至于发行定价、 然，只是因为“历来如此”。 公司的基本面和估值水平，反而不是重点考虑的因素。 2010年的1-2月份或许是所有参与中国证券市场新 这种“打新———炒新”的模式出现破灭的案例后，市场 股发行的投资者、投资机构刻骨铭心的转折点，在此之前， 资金同样会因为担心受到损失而群体性的离开新股市场， 大量的资金盘踞在新股发行市场，追求无风险收益。在此之 这也是一种“羊群效应”。当资金对新股弃之如敝履时，破发 后，人们知道，原来“打新”也可以是赔本的买卖，A股“新股 潮的涌现也就不足为奇了。 不败”的神话从此开始改写。 “破发潮”之下，各种声音熙熙攘攘。愤激者将矛头指向 各路资金奔逃 新股发行定价过高，以及新股发行定价机制存在的问题。在 事实上，从资金的角度出发，由于原来打新股是一种几 破发潮中遭受损失的部分投资者，则感到自己“很受伤”，并 乎零风险的盈利模式，所以它在相当程度上吸引了证券市 且这种受伤有些无辜，打新的意愿已大大降低。亦不乏拍手 场中风险偏好最低的那一部分资金，这部分资金对于风险 称快者，将破发视为价值的自然回归，以及市场化发行下的 是相当恐惧的，因此当事实上的破发风险出现后，它们撤离 一种进步。 新股市场的速度也会非常快。 如何理解和看待这样一个新股发行的转折点？我们试 二重重装破发后，最新的一项调查统计显示，原来参与 图倾听各方面的声音，并寻求更为客观公正的看法。新股发 过新股申购的中小投资者，有60%以上表示将来新股发行， 行上市即破发，对于市场和投资者，乃至管理层而言，无疑