产品结构快速调整盈利将持续超预期.pdf

[Table_Title] 伊利股份(600887) 公司研究/深度报告 产品结构快速调整，盈利将持续超预期 —伊利股份深度报告 深度研究报告/食品饮料行业 2013 年9 月5 日 [Table_Summary] 报告摘要： [Table_Invest] 维持评级 强烈推荐  产品结构快速提升，利润释放有望加速 合理估值： 60 元 1、食品饮料行业大牛股的共同特征：高端化、提价。2002 年以来食品饮料行 [Table_MarketInfo] 2013-9-4 业各个阶段大牛股茅台、老窖、古井、洋河、酒鬼、贝因美、光明的产生，均 交易数据 离不开高端化、提价。2、产品结构快速升级，2015 年高端产品占比将达43%。 收盘价（元） 37.63 公司高端液体乳 2012 年收入占比已提升至 31% ，2015 年有望达到43%。3、 近12 个月最高/最低（元） 38.19/18.8 液体乳提价10%左右，提升液体乳毛利率1.17-2.31 个百分点。我们终端调研 总股本（百万股） 2043 经销商反映三季度公司对大部分产品进行了10%左右的提价，这将带来公司毛 流通股本（百万股） 1587 利率的迅速提升。4、管理层行权后利益和股东一致，利润释放将加速。上海 流通股比例（% ） 77.68% 家化股权激励后业绩大幅超出市场预期，股价从12年初到现在涨幅超过150%， 总市值（亿元） 769 伊利管理层行权后有望复制家化基本面持续超预期。 流通市值（亿元) 597  全球最大食品加工企业及乳制品公司：雀巢的启示 [Table_QuotePic] 伊利股份与沪深300 走势比较 雀巢是全球最大的食品加工企业及乳制品企业，雀巢发展的启示：1、乳品及 饮料是收入主体，产品结构提升带动毛利率及净利率提升。2012 年雀巢乳品 100% 及饮料占收入 41.81% ，雀巢不断向高毛利产品扩张，产品结构不断提升，毛 利率由1988 年39.91%提升至现在的47.58% ，净利率由1988 年5.01%提升至 50% 现在的 11.49%。2、2013 年雀巢市值达2112 亿瑞郎，过去20 年市盈率中枢为 18-20。雀巢市值随着盈利能力上升持续上涨，2013 年市值达到2112 亿瑞郎， 0% 回顾过去20 年其股价表现，市盈率中枢为 18X-20X。 12-09 12-12 13-03 13-06 13-09  伊利未来收入有望达1750亿，市值有望达3500亿 -50%