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摘 要
上市公司主要通过定期和非定期报告向投资者披露与企业财务状况、经营
成果、现金流量等有关的信息,反映企业管理层受托责任履行情况,以有助于
各利益相关者做出经济决策。其中年报是最全面最重要的信息来源。
上市公司年报中包含大量的信息,包括财务数据信息和非财务语言信息。
长期以来,人们都重点关注其中的财务信息,大量的研究也都集中于公司的盈
余管理和财务信息含量方面,而忽略了对非财务语言信息的研究。实际上,语
言信息同样是年报中极其重要的组成部分,而且近年来所占篇幅越来越大,信
息越来越多。年报中的语言信息是对财务数据的进一步解释说明,以及对无法
通过财务数据反映的、与投资者决策相关的重要信息的披露,因此对投资者了
解上市公司的有关信息,做出相应的投资决策,具有十分重要的作用。由于语
言文字的使用和处理具有很大的灵活性,而且不能像财务数据那样需要经过严
格的审计,因此管理层通过语言信息进行印象管理具有很大的操纵空间。
本文采用实证研究方法,以2006年沪深A股市场上制造业375家上市公司
年报为样本,研究了“管理层讨论与分析”中的相关信息,考察上市公司年报
中的归因现象。本文首先从归因认知论的角度,研究了上市公司年报中是否存
在自利性归因倾向。研究结果表明,绩优公司存在明显的自利性归因倾向,更
多地用管理层的工作来解释好业绩,而且业绩与内部归因、内-外归因之差具有
很明显的正相关关系。但绩差公司并不都将差业绩归咎于环境,其自利性归因
倾向不显著。鉴于此,本文提出,业绩稳定性可能对归因偏向产生了一定程度
的影响。因此在前文研究的基础上,本文以 2000 年到 2006 年 7 年间每股收益
的标准离差率为标准,将样本公司分为业绩稳定与业绩不稳定两类进行研究。
结果表明,业绩稳定性不同的公司之间,归因偏向确实存在很大差异。业绩不
稳定的公司具有更明显的自利性归因倾向,与业绩稳定的公司相比,会更多地
将好业绩归因于自己。同时,研究结果还表明,业绩不稳定的公司会更多地用
内部原因来解释差业绩,以显示管理层对业绩具有较强的控制能力,从而影响
投资者对自己的“印象”。
最后,本文从归因效果论的角度,采用多元回归统计方法,进一步研究了
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样本公司年报中的归因偏向与未来业绩之间的关系。结果表明,年报中的归因
信息与未来业绩表现不相关。在将样本公司区分为业绩稳定与不稳定之后,归
因信息仍然与未来业绩不相关。这表明,投资者从管理层对本年度业绩变化的
解释中,是难以预测公司未来业绩表现的。这也从另一个角度说明,管理层对
年报中的归因信息进行了一定的操纵,仅从其对本年度业绩变化的归因解释来
看,投资者难以获得有助于预测公司未来业绩情况的相关信息。
本文的创新之处在于:首先,除了考察年报中的自利性归因倾向,以及业
绩对归因偏向的影响外,最重要的是进一步研究了业绩稳定性对归因偏向的影
响。研究结果表明,业绩稳定性确实影响到管理层的归因偏向,尤其是业绩不
稳定的公司,会更加强调管理层的工作。其次,从归因效果论方面,研究了归
因偏向与未来业绩的相关性,从而证明年报中的归因信息是否具有预测价值,
是否能为投资者提供对决策有用的信息。研究结果表明,年报中的归因信息与
未来业绩不相关,不能为投资者提供有助于预测公司未来业绩的信息。在国内
这一领域中,目前还没有看到这方面的研究文献。
本文虽然提出了一些创新,但是也存在一些缺陷和不足:首先,为了使样
本更具有可比性且达到一定规模,本文仅选择了上市公司数量最多的制造行业
作为研究对象,但这也就忽略了行业因素对归因偏向的影响。其次,由于国内
监管部门对年报中“管理层讨论与分析”的规范较晚(2005 年进行比较大的修
订),因此难以进行纵向研究,所以研究结论可能还存在局限性。另外,本文采
用内容分析法进行研究,需要对年报中业绩归因解释的性质进行判断,所以不
可避免带有作者的主观性。但由于整个年报分析都是由作者一人完成,原因划
分的标准前后统一,使样本间的归因分析仍然具有可比性。
关键词:印象管理;自利性归因;归因认知论;归因效果论;业绩稳定性
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