上市公司治理结构的实证探究ξ.pdfVIP

1998 年第 5 期 上市公司治理结构的实证分析 何 　浚 ( 中国社会科学院研究生院博士生 　100015) 内容提要 :公司治理结构对我国国有企业的改革来说是崭新的 , 同时又是迫切需 要研究的问题 。本文以截至 1996 年底 ,在上海 、深圳证券交易所上市的全部 530 家 公司为样本 ,从公司的股权结构入手 ,分不同行业对我国上市公司的治理结构进行了 分析 。结果表明 ,股权结构畸形 、国有资本主体缺位 、股东控制权残缺和经理人员的 约束机制不健全是我国上市公司治理结构的主要缺陷。此外 ,本文引入了“内部人控 制度”概念 ,并在此基础上对我国上市公司内部人控制的状况进行了分析 。 公司治理结构对公司的经营绩效有重大影响 。随着我国建立现代企业制度 目标的确立和 国有企业改革的逐步深入 ,如何建立有效的公司治理结构的问题已越来越得到人们的重视 。 本文试图从股权结构入手 ,分析 目前我国上市公司治理结构的实际状况 ,为揭示我国公司治理 结构中普遍存在的问题提供初步依据 。所调查的样本包括截至 1996 年底上市的全部 530 家 公司 ,这些公司的招股说明书 、股票上市公告书以及各年的中期报表和年度报表是本文原始资 料的来源 。 一 、上市公司的股权结构 1 股权结构概况 我国上市公司的股本有国家股 、法人股 、A 股 、B 股 、H 股 、内部职工股和转配股之分 。其 中 , 国家股 、法人股 、内部职工股和转配股不能在市场上 自由流通 ,A 股 、B 股和 H 股虽然可以 在股票市场上自由流通 ,但三种股票流通的市场是彼此分割的。由于内部职工股和转配股在 总股本中所占比例较小 ,为研究方便 ,本文将他们合并称为其它股份 。 截至 1996 年底 ,上海 、深圳两家证券交易所共有上市公司 530 家 。其中 , 只发行 A 种流 通股股票的有 433 家 ,只发行B 种流通股股票的有 15 家 ,既发行 A 股又发行 B 股的有 69 家 , 发行 H 种流通股股票的有 13 家 ,分别占上市公司总数的 81 7% 、2 8% 、13% 和 2 5% 。 如果按上市公司的产业分类 ,则工业类企业 318 家 ,房地产类 28 家 ,综合类 73 家 ,商业类 68 家 ,公用事业类 38 家 ,金融类 5 家 ,分别 占上市公司总数的 60% 、53% 、138% 、128% 、 72% 和 09% 。 从总的股本结构来看 ,流通股在总股本中所 占的比例为 35 2%, 国家股和法人股在总股 本文是中国经济改革基金会北京国民经济研究所 1997 年度“资本市场发展与企业治理结构的变革”系列招标课题的 子课题成果 。 05 本中所占的比例分别为 35 1% 和 27 6%, 包含内部职工股和转配股在内的其它股份仅 占总股 本的2 1% 。 从流通股和非流通股的分布情况看 ,流通股所 占比例在 30% 以下的有 239 家 , 占总样本 数的45 1%, 在 30% 至 50% 之间的有 231 家 , 占样本总数的43 6%, 在 50% 至 70% 之间的有 50 家 , 占样本总数的 94%,70% 以上的有 10 家 , 占样本总数的 19% 。或者换个角度看 ,非 ( ) 流通股处于主导地位 所 占比例在 50% 以上 的上市公司共有 470 家 , 占样本总数的 88 7% (参见表 1) 。 ① ( ) 在全部样本公司中 ,最大股东平均持股 43 9% 。其中 , 只有 85% 45 家 的公司的最