人民币均衡汇率实证研究：1994-2009.pdfVIP

摘 要 汇率是开放经济领域的核心问题，而均衡汇率则是这一核心问题的核心。人民币均衡 汇率问题是一个备受争论但又不可回避的课题。自上个世纪九十年代以来，国内外学者就 围绕人民币均衡汇率的决定和测算、失调与矫正、效应与政策等相关问题等展开了激烈的 讨论，至今在许多方面仍未达成共识。随着中国经济对外开放程度的上升，人民币汇率问 题更是成为全球经济政治的焦点。当前，人民币面临较大的升值压力，人民币汇率政策受 到的挑战越来越多，对人民币均衡汇率进行研究有助于我们更加清晰地认识这个问题，并 尝试为缓解这种压力提供可行的解决方案。 本文借鉴西方行为均衡汇率理论，根据中国的实际情况，建立引入金融因素的 BEER 修正模型。并通过主成分分析方法，从衡量金融发展规模、金融发展效率和金融发展结构 的 10 个指标中，选出 2 个主成分因子，然后以它们的贡献度为权重，得出一个衡量历年 金融发展水平的综合指标，并将其作为衡量金融因素的重要变量代入均衡汇率模型中。同 时，本文综合考虑BEER 方法的已有文献所给出的建议、我国的具体国情和数据的可得性， 选取了四个与人民币均衡汇率有关的基本经济要素：贸易条件、政府支出、开放度和对外 净资产。采用 1994-2009 年的季度数据，运用 ADF 单位根检验、协整检验、误差修正模型 ECM 、H-P 滤波等现代计量经济工具测算了人民币均衡汇率水平和汇率失调程度。 测算的结果表明：从长期来看，贸易条件、金融发展、政府支出和开放度对人民币 实际汇率都有着较大程度的影响且存在着长期稳定的均衡关系。人民币汇率失调程度并不 严重。1994 年 1 季度至 1996 年 1 季度，人民币实际有效汇率表现为低估，且低估程度呈 现递减趋势；1996 年 2 季度至 2002 年 4 季度人民币实际有效汇率基本处于高估状态；2003 年 1 季度至 2007 年 4 季度，人民币实际有效汇率持续低估；2008 年 1 季度至 2009 年 3 季 度，人民币实际有效汇率呈现轻微高估，但在 4 季度又出现了轻微低估态势。然后，本文 结合我国的国情和模型参数分析了汇率失调的具体原因。最后在此结论的基础上，联系实 际，分析原因，提出了改善人民币汇率相关政策建议。 关键词：人民币均衡汇率 金融发展 行为均衡汇率模型 汇率失调 I Abstract Exchange rate is the core problem in the field of open economy, and equilibrium exchange rate is the core of the core problem. Renminbi (RMB) equilibrium exchange rate is a heatedly deputed and inevitable problem. Since 1990s domestic and foreign researchers have disagreed with each other not only about the determination and measurement but also misalignment and recorrection, affection and countermeasure of RMB equilibrium exchange rate. However, there are still no much consensuses in many aspects.With deepening of Chinas economic openness, RMB exchange rate have become the focus of economics and politics in global. Nowadays, under the pressure of RMBs appreciation expectation, RMB exchange rate Policy will be confronted with more and more