上市公司负债结构与经营业绩的相关性研究文献综述.doc

文献综述 上市公司负债结构与经营业绩的相关性研究 负债融资是企业的主要融资手段之一,而负债结构集中反映了企业的负债状况,调节企业负债结构是企业财务管理的一项重要内容。在国内企业资产负债率逐年上升、负债结构特点不断变化的情况下,研究企业负债结构相关规律,可以帮助企业改善债务融资结构,优化债务管理,提高资金使用效率,强化对管理者约束,降低代理成本；帮助政府部门决策宏观调控,改善金融市场的运行1 负债结构的定义与优化方法 1.1负债结构的定义 赵熠(2008)在《上市公司实证研究》一文中指出，负债结构是指各类负债资金的构成和互相间的比例关系。按期限长短可分为短期债务和长期债务，他们之间的比例构成债务的期限结构。其中，长期债务占债务总额的比例可用来衡量债务期限的长短，长期债务比例越大，债务期限越长。债务按不同的来源可分为银行借款、公司借款、商业信用、应付工资、福利费、应付股利等，他们间的比例构成了债务类型结构。企业的负债结构式其资本结构的一个重要方面，负债结构和所有者权益结构的安排对会财务管理的总目标，投资者的投资决策产生很大的影响。 1.2负债结构的优化方法 王化成（2008）在《负债结构优化之法》一文中提出了如何优化负债结构的方法。他认为由于流动资产变现能力较强，在实际确定负债结构日，还可以将流动资产与现金流量结合起来使用。这样，确定负债结构便有如下三种计算基础：一是以流动资产为基础；二是以营业净现金流量为计算基础；三是将流动资产和营业净现金流量结合起来作为计算基础。当把二者结合在一起时，又可细分为如下几种方法：①简单最低限额法。在采用此种方法时，流动负债不能低于流动资产和营业净现金流量中较低者。②简单最高限额法。在采用此种方法时，流动负债不能超过流动资产和营业净现金流量中的较高者。③加权平均法。在采用此法时，流动负债不能超过流动资产和营业净现金流量的加权平均法数（权数可根据具体情况确定）。 从以上分析看出，各种确定负债结构的方法都有优缺点，在实际工作中要结合企业具体情况合理选用。次外，除了进行定量分析以外，还要结合企业的行业特点，经营规模、利率状况等各种因素来合理确定。 2.对于负债结构与经营业绩的相关性研究 2.1以上市公司为研究样本研究负债结构与经营业绩的关系 张慧、张茂德（2003）（2006）Schiantarell和Srivastava（1996）Cobb-Douglas生产函数估计表明长期债务对公司水平生产力具有正面影响。 2.2 从理论角度研究负债结构与经营业绩的关系 詹森和麦克林(1976)利用代理理论来解释了企业负债结构问题。他们在1976年发表的经典论文《企业理论:管理行为、代理成本和所有权结构》中,代理成本被解释为“代理成本包括为设计、监督和约束利益冲突的代理人之间的一组契约所必须付出的成本,加上执行契约时成本超过利益所造成的剩余损失”。詹森和麦克林认为,代理成本几乎存在于所有企业之中。 Myers（1977）认为，短期负债能够有效缓解投资不足的问题。过多的长期债务将引起企业还本付息的压力，因此债权人有可能会分享被投资项目未来获得的大部分收益，以至于股东不能获得的正常收益。在这种情况下，尽管项目净现值为正，但股东仍有可能放弃它们，此时企业便会发生投资不足问题。对于这种情况企业可以借入短期负债来缓解企业的投资不足。 Jensen（1986）认为，短期债务能够缓解投资过度问题。当企业自有现金流量过多时，管理者容易产生将其投资在净现值为负的新项目上的动机，即过度投资的动机。这有损股东利益，却有利于扩大公司规模，使管理者获得更多的金钱与非金钱收益。短期债务更能够经常性地削弱现金收益减少自有现金流，增加财务危机以激励管理者更有效地使用企业资金提高股东利益。 3.启示与展望 通过对大量文献的阅读，笔者对负债结构有了更深刻的认识。在中外财务管理中，一般都是通过一定的资产与流动负债的对比来分析短期偿债能力和流动负债水平是否合理。例如，通过流动资产与流动负债进行对比计算流动比率，通过速动资产与流动负债进行对比计算速动比率，并根据这两项比率来分析企业短期偿债能力以及流动负债的水平是否合理。 采用上述指标来分析企业短期偿债能力，有一定的合理性。但这种分析思路存在一些问题： ①这是一种静态的分析方法，没有把企业经营中产生的现金流量考虑进来。 ②这是一种被动的分析方法，当企业无力偿债时被迫出售流动资产以便还债，实际上这种资产的出售会影响企业的正常经营。 应该充分考虑现金流量作用，合理确定企业的负债结构。企业的短期负债最终由企业经营中产生的现金流量来偿还，以现金流量为基础来确定企业的流动负债水平是合理的。在确定企业负债结构时，只要使企业在一个年度内需要归还的负债小于或等于该期间企业的营业净现金流量，这样，即使在该年度内企业发生筹资困难