浙江省上市公司股利政策的理论及应用分析文献综述.docVIP

文献综述 浙江省上市公司股利政策的理论及应用分析 股利政策是现代公司理财活动的三大核心内容之一，并且以公司发展为目标，以股价稳定为核心，公司净利润在提取了各种公积金后如何在回报投资者与公司资金再投资之间进行分配而采取的基本态度和方针策略。所以股利政策具体就是处理上市公司实现的税后利润的分配等一系列的问题。（1）上市公司的税后利润是分配给股东还是进行再投资；（2）对分配给股东的部分采取什么方式进行分配，是现金股利，股票股利，还是通过回购股票的方式；（3）选择发放股利的策略，也就是今后股利的发放是固定的股利发放，还是稳定增长的股利发放等其他策略。 1 国外对股利政策的研究 Miller(1961)和Modiglia(1961)提出：“需要详述的许多市场不完美方面，有一个似乎足以造成不完美的间接原因，这就是根据现有个人所得税制，资本利得比起股利来要获得巨大的税收收益。受这种税收利益的强烈驱动，高收益的人乐于取得资本利得。”Black（1974Scholes(1974)将投资者分为以下几种类型：（1）股利偏好型；（2）股利厌恶型；（3）股利中性型。这样公司就可以根据对其公司投资者主要类型的不同，通过对股利分配的调整来吸引不同的投资者，对市场进行细分，针对不同的投资者。因为公司的任何股利政策都不能满足全部股东对股利的要求，其仅仅吸引了喜爱公司的股利政策的人前来投资，而不喜爱公司股利政策的人将会卖出股票。这就是“追随者效应理论”，与之同时发展起来的还有“信号假说”，其认为股利发放的多少也是向外界传递公司经营信息的过程。如果公司发展前景良好，未来经营业绩也会持续增长时，就会向股东增加发放股利；相反，如果公司经营业绩不理想或者发展前景不好时，就会降低股利的发放。所以公司的股价和股利的发放呈同方向变化。“代理成本说”则主要说明了投资者与企业在选择股利发放形式上的不同喜好，投资者偏好现金股利，因为现金股利更为稳妥，而股票股利在投资者进行买卖时要承担一定的风险和费用。对于上市公司来说，发放股票股利可以将全部的留存收益存留下来进行投资，避免采取其他方式进行筹资，增加风险和成本。Baker.M(2004)和Wurgler.J(2004)提出“股利迎合理论”认为在股利决策中，上市公司管理人员会考虑投资者对股利需求的变动，这种行为可以使公司股价有上涨的趋势，并且可以惩罚对市场需求漠视的公司。 2 国内对股利政策的研究 2.1 股利政策对企业价值的影响 周芹（2010）指出上市公司的红利分配不但会影响到投资者的收益和上市公司利润留存情况,更会引起市场股票价格的波动。2009）在有效资本市场中,股票价格完全由交易双方的供求关系决定,是完全市场化竞争的结果。2008）等指出高质量的会计信息既可以缓解企业的投资不足,也可以抑制企业的投资过度。2006）提出在股票市场走弱的情况下，很多投资者不赞成发放股票股利。姜真（2007）提出股利政策也是公司的内部筹资决策。是的，对于公司来说，发放股利的方式与公司的方方面面都息息相关，这里着重介绍一下股利政策对公司融资问题的影响。池昭梅（2008）研究认为上市公司的股利分配与其再融资行为息息相关。股利分配方式、股利支付率等因素对上市公司的融资结构、融资成本及融资方式均产生重要的影响,而上市公司的融资偏好、债务限定则会影响其股利政策的制定。巫绪芬2008）等认为我国上市公司的融资行为具有相当的特殊性,与西方国家的内部融资优先、债务融资次之、外部权益融资居后的所谓优序融资手段(Pecking Order)不同,我国上市公司普遍倾向于外部权益资本融资,并且尽量避免借债。2007）在研究中发现通过发放现金股利,管理层可控制的自由现金流将减少,从而避免公司资源被管理层滥用。但是公司采取这种方式会使公司的运作性大大下降，虽然容易管理却不容易加快发展。先轲宇2009）指出对于一家上市公司而言,融资政策、投资政策和股利政策是其理财活动的三大核心内容。其中,股利政策既是上市公司融资政策、投资政策的逻辑延伸,又对其融资政策和投资政策产生必然影响。同时,上市公司股利政策的发放方式和水平也直接决定了股东投资者投资收益的形式和水平,因此,合理而又稳定的股利政策是树立上市公司良好形象和激励投资者持续投资热情的必要条件之一。1999）对我国上市公司股利政策现状归纳了四个方面其中就有不分配的公司逐年增多，股利支付率不高。罗宏（2007）要治理上市公司的不分配现象、提高上市公司的现金股利分配水平、充分发挥现金股利的治理效应，优化公司治理水平、加强投资者保护是我们面临的必然选择倪泽强2010）得到如下结论：(1)投资者保护是形成我国资本市场发展区域差异的重要原因之一；(2)司法是产生我国各地区投资者保护程度不同的主要原因,其对资本市场发展区域差异产生显著影响；(3