期货市场交割地点设置、价格形成机理及套期保值有效性研究.pdfVIP

期货与金融衍生品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES 期货市场交割地点设置、价格形成机理 及套期保值有效性研究 ＊ Mulitiple Delivery Points, Pricing Dynamics and Hedging Effectiveness in Futures Markets 1 2 3 4 周秋玲  李泽海  张丽芳  邹翔宇 （编译） 1,2,3,4 （ 上海期货交易所发展研究中心，上海  200122） 摘要：Stephen Craig Pirrong的文章 (Multiple Delivery Points, Pricing Dynamics and Hedging Effectiveness in Futures Markets For Spatial Commodities) 回顾了交割选择权对于期货合约定价的影响，分析了现货和期货价格之间的 关系会随着交割地点的变化而变化，实证检验了1984年至1989年美国玉米和大豆期货合约的交割地点选择权模 型，模拟分析了新增交割地点或改变交割升贴水等对交割地点和非交割地点套保有效性的影响。文章为设置 交割地点提供了重要启示：设置多个交割地点、且制定反映地点间现货价格差异的升贴水，可能会提升套期 保值的有效性。合理设置升贴水，可使交割者在各地进行交割的经济利益相同。新增一个交割地点时，期现 价格相关性以及套期保值有效性会在原先的交割地点下降，在新增交割地点增加，且新增交割地点与原有交 割地的价格相关性越高，对原有交割地套期保值有效性的影响越小。非交割地点的套保有效性可能会随着交 割地点的增加而增加。 一、引言 格将反映到期货价格函数中，会影响该地 商品期货交易所通常允许空头在不同 点的期货价格和现货价格之间的关系，也 地点交割多种等级的商品，以便扩大交割 会影响其他地点期货价格与现货价格的关 容量，防止多头操纵市场，并在合约到期 系。这些关系变化，导致基差风险因交割 时确保价格收敛。这类交割制度在芝加哥 地点和等级设置的不同而有所不同，从而 期货交易所的谷物期货合约中使用多年， 影响套期保值有效性。 棉花、活猪、糖、可可和咖啡等期货合约 由于套期保值有效性是评价合约成败的 均授予空头不同的交割选择权。 关键，所以对交易所来说制订合适的交割细 期货合约交割选择权允许空头选择交 则是非常重要的。交易所在设计交割细则的 割地点、交割时间或者交割等级会影响合 时候，会面对权衡取舍。在地点1的套保者 约价格。新增交割地点，新地点的现货价 会偏好交割细则A而不是B，在地点2的套保 ＊ 本报告根据 Stephen Craig Pirrong 的文章 (Multiple Delivery Points, Pricing Dynamics and Hedging Effectiveness in Futures Markets For Spatial Commodities) 编译而��，，，���上期所发上期所发上期所发���研究中研究中研究中����� ��部课题“交割地点与期货价格关系研究”部课题“交割地点与期货价格