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媒体的公司治理效应之析 张烨 摘要：公司治理是近年来的研究热点，而投资者保护是公司治理的终极目标之一。现有研究很少涉及到关于媒体在公司治理中的作用。本文研究了媒体的公司治理效应以及媒体在投资者保护过程中所起的渠道交流作用，分析了当前中国媒体的现状，指出了存在问题，并提出了相应的建议和改进措施，期待媒体在完善公司治理过程中进一步发挥积极作用。 关键词：媒体；公司治理；投资者保护 作者简介:：张烨，1977－ ，女，江苏人，上海财经大学国际工商管理学院博士研究生。 投资者保护作为公司治理的核心问题，一直受到人们的关注。近年来国外许多大公司财务丑闻的出现，导致投资者的信心严重受挫，阻碍了市场的发展，关于投资者保护的问题也成为了研究焦点。媒体在这一系列财务丑闻曝光中发挥着重要作用。可以这么说，如果没有媒体的介入，安然事件可能依然不为人所知。媒体的这种特殊作用使得人们开始思考媒体在公司治理中的作用，有部分学者开始研究媒体——作为一种外部机制在公司治理所起的作用。 关于公司治理的文献不计其数，在这些已有的研究中，媒体的作用甚少被提及，媒体的普及度以及由此带来的治理效应通常被忽视。在大多数情况下，投资者被分为知情者和不知情者。对于一般的投资者而言，要搜集对众多上市公司进行评价的相关信息必须付出相当的成本。虽然随着信息技术的发展，投资者获取信息的渠道也越来越多，难度也就相应减少。但即使对知情者而言，随着掌握的信息量的增加，信息中所包含的“噪声”总量也越来越多。在这种情况下，如何甄别各种信息的真伪，就成为投资者所面临的主要问题。而通常的情况是，由于投资者自身能力的限制，造成投资者所能获得和处理的有效信息十分有限，否则就要面临很高的成本。加之中小投资者所普遍具有的“搭便车”心理，不愿意付出高额的调查成本去检验上市公司所公布的信息，因此在不完全竞争的市场中，投资者很难获得完整而有效的信息。这时候，媒体的作用开始凸现，权威而又独立的媒体报道将会减少投资者获取有效信息的成本。 就目前的研究状况来看，关于媒体的研究主要集中于两个方面：其一是从新闻学的角度来探讨对上市公司的报道问题，包括对财经报道的公证性问题，报道的制度环境问题以及报道的技巧性问题；另一方面是探讨新闻报道的环境法律问题，比如法律如何保障和维持媒体对上市公司的报道权利等等。但是这些理论的研究都存在一个不足就是没有把媒体和公司治理效应相联系。 媒体的公司治理效应：一个分析框架 一、媒体的“第四权利理论” 1975年，美国联邦最高法院法官斯特瓦特在一次演讲中宣称根据宪法规定，新闻自由条款包括了对新闻机构的保障，作用就是直接保障新闻业，他提出“宪法保障新闻自由的最初目的是要在政府之外建立第四个部门，以监督官方的三个部门”这就是著名的第四权力理论。。媒体容易推波助澜，误导市场参与者。 二、媒体的公司治理效应——声誉机制 媒体的公司治理效应主要是通过“声誉机制”实现的，通过声誉机制，公司以及公司的管理层强化自我监督，达到公司治理的目的。 首先，媒体的关注可能会导致公司相关法律的变革，或者使得法律的实施更为有效，而这正是决定投资者保护程度的关键要素 ，在西方发达国家表现的尤为突出，因为政治家发现如果他们不采取任何措施（特别是在公司出现财务丑闻的时候），其政治形象会受到影响，而这又会对其政治生涯产生影响。我们可以从安然和世界通讯公司等一系列财务丑闻后，布什总统和美国国会的态度可见一斑。投资者在一系列的丑闻中损失数十亿美元，很多公司雇员养老金严重缩水，一向被视为资本市场和公司治理结构典范的美国，开始遭到人们的严重质疑。投资者持续恶化的信心危机严重威胁着美国经济，另外，美国中期选举即将来临，美国政界也急于采取措施扭转不利的经济状况，以赢得更多选民的支持。在这个背景下，美国开始对与上市公司、中介机构相关的制度进行了一系列的改革。没有足够的新闻监督，就不可能有充分的市场透明度，媒体不仅仅是重要的信息传递通道，而且在证券监管的过程中，还可以发挥重要的舆论监督作用。 同时，通过媒体对经济现象的分析，对经济活动内在规律的揭示，能够推动监管机构根据经济水平以及市场的实际状况，采取新的思维、新的观念以及新的举措，进而促进市场整体发展水平的提高。 中国媒体发展存在的不足 我国媒体在改革开放后得到快速发展，媒体在发挥信息披露、揭发违规、舆论监督等方面均取得了长足的进步，对于提升我国证券市场发展水平发挥了积极作用，但还存在一系列问题，主要包括： 1．媒体的独立性不足。媒体发挥监督职能，关键的一点就是要有新闻自由，具有独立性，只有这样，媒体才有可能勇于揭发市场违规行为，披露政府的官僚作风，进而改进市场的效率。媒体在解决广大股东与上市公司之间的“信息不对称”和对上市公司监督问题上可以发挥不可替代的作用，对上市公司拥有正当的报道权