人民币升值压力与货币政策 基于货币模型的实例分析.pdfVIP

卜永祥 :人民币升值压力与货币政策 :基于货币模型的实证分析 人民币升值压力与货币政策 :基于货币模型的实证分析 卜永祥 　　内容提要 :利用 1994 年 1 月至 2008 年 1 月的月度数据 ,采用外汇市场压力的货币模 型 ,构建了人民币外汇市场升值压力指数 ,并利用向量自回归方法研究了中央银行国内信 贷变化 、中美相对经济增长率变化 、中国利率水平变化与外汇市场压力之间的相互作用 , 探讨了美国基础货币增长 、美国利率水平变化等外生变量对人民币升值压力的影响 。发 现中国中央银行国内信贷与人民币升值压力呈现负向关系 ,而中国经济增长和国内利率 水平与人民币升值压力呈正向关系 。当人民币升值压力增加时 ,货币当局的反应是减少 其净国内信贷 ,而国内利率水平的变化则并不显著地反映人民币升值压力的变化 。 关键词 :外汇市场压力 　货币政策 　经济增长 一 、引　言 1994 年以来 ,人民币汇率制度进行了数次调整 。伴随人民币汇率制度的不断改革 ,人民币对 美元名义汇率不断升值 , 中国外汇市场存在较大的人民币升值压力 。1994 年 1 月 1 日,全国统一的 外汇市场汇率为 1 美元 872 元人民币,至 1997 年 7 月 ,人民币对美元名义汇率达到 1 美元 830 元 人民币,升值了48 % 。2005 年 7 月2 1 日人民币汇改当日,人民币对美元的汇率调整为 1 美元 811 元人民币,升值大约 2 % 。2005 年汇改以来 ,人民币对美元汇率总体升值 ,2007 年末 ,汇率中间价为 1 美元兑 73046 元人民币, 比2006 年末升值 69 % ,与 2005 年汇改日相比,人民币对美元汇率累计 升值 133 % 。同时 ,人民币汇率弹性进一步增强 。2007 年 ,人民币对美元汇率中间价单 日最大升 ① 值幅度为 04 1 % ,达到 310 个基点 。 面对人民币外汇市场升值压力 ,需要回答下面的问题 ,即如何度量这种升值压力 ? 从货币政策 和货币政策工具的角度看 ,哪些因素影响和决定升值压力 ? 中央银行应对升值压力 ,采取了哪些措 施 ? 这些措施的有效性如何等 。度量外汇市场升值压力并分析其与货币政策工具的关系对制定中 国货币政策和汇率政策具有重要意义 。从定义看 , Girton 和 Roper ( 1977) 最早提出了外汇市场压力 ( EMP) 的概念 ,这一概念可以用于分析固定汇率机制 、完全浮动汇率机制以及有管理的浮动汇率机 ( ) 制下的外汇市场压力问题 Younus ,2005 。一国货币面临升值压力时 ,在固定汇率制度下 ,名义汇 率的变化为零 ;在完全浮动汇率制度下 , 国际储备的变化为零 ;而在有管理的浮动汇率制度下 ,外汇 市场的升值压力要么被货币升值吸收掉 ,要么表现为外汇储备的积累 ,要么表现为两者的结合 。 Girton 和 Roper ( 1977) 把外汇市场压力定义为名义汇率升值的百分点数与外汇储备与基础货币之比 ② 变化的百分点数之和 。 　 卜永祥 ,北京大学中国经济研究中心 ,邮政编码 : 100871 , 电子信箱 :buyongxiang @ccer . edu . cn 。本文得到国家 自然科学基 ( ) 金 第0302 号 资助和中国博士后科学基金资助 。作者感谢易纲教授的指导和匿名审稿人的宝贵建议 。 ( ) ①　参见《中国货币政策执行报告》2007 年第 4 季度 。 ②　Girton 和 Roper ( 1977) 的定义为外汇市场升值压力 ,但其后的文献多数用来分析新兴市场的外汇贬值压力 ,本文采用 Girton 和 Roper ( 1977) 的定义 ,研究人民币升值压力问题 。 58 2008 年第 9 期 本文研究的目的是采用 Girton 和 Roper ( 1977) 的