非对称一致性风险测度及其应用.pdfVIP

第 o卷 第 东 北 农 业 大 学 学 报 (社 会 科 学 版) Vo1．10 NO．5 2012年 10月 October2012 非对称一致性风险测度及其应甩 张一吉吉 安 实 徐照宇 (哈尔滨工业大学 ，黑龙江 哈尔滨 150001) [摘 要] 为了更加充分合理地反映投资者的风险态度，文章提出非对称一致性风险测度。 这一风险测度在多参考点的情形下通过局部凹性和局部凸性分别描述了投资者对收益双向波 动的不同风险态度，并弱化了平移不变性、零风险性等方面的要求，实现了对已有风险测度公 理体系的补充与完善。进一步给出一类非对称一致性风险测度的函数形式，并以其为基础构 建了投资组合优化模型，同时结合具体数据进行实证研究，结果表明非对称一致性风险测度及 相应的投资组合优化模型在实践中是合理可行的。 [关键词] 金融工程；非对称一致性风险测度；风险测度公理体系；多参考点；投资组合优化 [中图分类号]F224 [文献标识码]A [文章编号]1672—3805(2012)05-0056-04 合理有效地测度资产风险具有重要的理论与 等人指出投资者实际构建的资产组合是具有层次 实践意义。在 A~zner等人提出的一致性风险测 性的，分配在各层的资产都与不同的目标收益参 度公理体系中，风险测度应满足单调性、正齐次 考点和风险态度相联系。现有风险测度公理体系 性、平移不变性 以及次可加性等条件。一致性风 只考虑存在单一 目标收益参考点的情形，难 以完 险测度被提出后，得到了广泛认可，许多学者也相 整地反映投资者的多层次风险态度。 继从不同角度对一致性风险测度展开了各种拓展 为了弥补上述不足，本文提出一种新的风险 性研究。Follmer等人放宽了一致性风险测度中 测度——非对称一致性风险测度 ，这一风险测度 的次可加性要求，提出了凸风险测度。Piera用平 在多参考点的情形下考虑了投资者对收益双向波 移递减性和规模递减性代替了一致性风险测度中 动的不同风险态度，实现了对现有风险测度公理 的平移不变性和正齐次性条件 ，进一步提出了弱 体系的补充与完善。本文进一步给出了一类非对 一 致性风险测度，相对于一致性风险测度，弱一致 称一致性风险测度的函数形式，构建了相应的投 性风险测度在理论假设上相对宽松。Rockafellar 资组合优化模型，最后通过实证研究说明新的风 等人提出了一般离差风险测度 ，并指出既定形式 险测度在实践中的可行性与合理性。 的一致性风险测度在一定条件下都有与之对应的 一 、 非对称一致性风险测度的提出 一 般离差风险测度形式。张异平等人在 Artzner 和 Rockafellar等人研究的基础上，讨论了更多的 记丁为投资者的第 i个 目标收益参考点，其 风险测度属性，提出了类一致性风险测度。 中i=1，2，…， ，而所有参考点组成的参考点向 上述研究从不同角度丰富和深化了风险测度 量则记为T=( ，r，…，r)。对于单独的 来 的相关理论，但对于投资者来说，现有风险测度公 说，资产 的风险为P(，r)，记P(，r)= 理体系仍存在如下不足：(1)并未充分反映出投 P(min(X，i)，)，表示小于 下的 分布所带来 资者的风险态度。在现有的风险测度公理体系 的风险，P (，r)=P(max(，r)，丁)则表示大 下，分散化的投资策略要优于非分散化的投资策 于 的 分布所带来的风险。对于所有的参考