私人创业风险投资的运行机制及博弈分析.pdfVIP

曹麒麟： 私人创业风险投资的运行机制及博弈分析 私 人创 业 风 险投 资 的 运 行 机 制 及 博 弈 分 析 曹麒麟 (四川大学 工商管理学院，成都 61(X)64) 摘 要：私人创业风险资本一般分批次逐步进入风险项 目，其运行过程实质也是创业投资家和创业企业家的多阶段动态 博弈过程。运用博弈模型，研究了双方在各阶段的收益情况和投资持续进行的限制条件，通过博弈平衡分析，为创业风险项 目的持续高效发展提出了客观有效的建议。 关键词： 创业风险投资；创业投资家；创业企业家；博弈 中图分类号：F276．44 文献标识码：A 文章编号：1004—972X(2009)11—0042～03 20世纪90年代中期以后，全球创业风险投资业迅速发 国外学者的研究多从微观领域展开，且往往以美国为研 展 ，将全球的创业风险投资业推向一个高潮，其中的私人创 究对象，对我国的指导作用有限；由于国内的创业风险投资 业风险投资，对于催生高精尖技术新经济的诞生，展现出愈 发展时间短 ，最近几年相关的学术研究才有了较快的发展， 发强大的推动。我国的创业风险投资正处于迅速成长的起 有很强的中国特色，赵昌文等 (2005)曾提出了公共创业风险 步阶段，发展时间短，理论研究尚不完善和深入 ，本文对私人 投资与私有创业风险投资相结合，政府要在创业风险投资产 创业风险资本运作机制的深入剖析，具有很强的现实意义。 业中扮演合适的角色，实现以公带私这一符合中国国情的运 一 、 文献综述 行机制。而更多学者的研究重点在于风险企业控制权的分 创业投资家与创业企业家作为创业风险投资的主体，存 配问题，许长新等(2003)通过建立信号博弈模型和贝叶斯估 在着相互之间的信息高度不对称性(Sahlman，1990)和 目的上 计的动态模型得出技术最终还是会被资本所雇佣的论断，张 的不一致性(Eisenhardt，1989)，由此产生了逆向选择和道德风 帏等(2003)~导出了风险企业为了获得创业风险资本所必 险问题，因此许多创业企业难以通过传统的方式获得外部融 须放弃的控制权的均衡解。总体而言 ，国内的研究起步晚， 资(Admati，Pfleiderer，1994)。两者之间的委托 一代理关系也 同时也缺乏历史数据，在研究范围的广度、理论的深度和系 因此成为诸多国外学者研究的焦点。 统性上还有待更进一步的发展和完善。 Rajan(1992)和Amit等 (1998)发现具有卓越眼光的风险 二、创业风险投资项 目的评估阶段 投资者能有效的收集并处理信息，从而获得更高回报。 假设创业投资家与创业企业家都是风险中性偏好的理 Satam~(1990)提出在创业企业家和创业投资家之间设计一 性人，期望收益最大化，则创业风险投资家将从多方面评估 个好的契约可消除两者在 目标上的不一致，比如利用可转换 和筛选创业风险投资项 目，以决定是否投资。设融资额为 I， 工具 (Gompers，1998)，Reid(1996，1997)指出这种契约实际上 扣除生产成本后项 目期望的净现金流人为R(净运营收入)。 是交换风险和信息的一种手段。研究表明，在投资前对企业 可以认为 R是创业企业家 自身努力程度 e(也可以理解成为 进行监控 Lemer，1995；Gompers，1995)可以控制道德风险；提 了项 目实施所付出的综合成本)和项 目本身的发展潜力与质 供资金前的项 目筛选 (Manigart，Sapienza，1999；Lemer，1995) 量q的函数，即R=R(e，q)+e。￡是一个随机变量，表示令创 则能有效解决逆向选择的问题。L吉本斯 (1999)的合作博弈 业风险投资项 目收益不确定的其他因素的替代变量，根据计 模型从信号博弈方面分析了风险企业与风险投资企业之间 量经济学的理论 ，可假设 E(s)=0。