内外因素共同冲击印度卢比, 贬值趋势料将难以逆转.pdfVIP

Sep. 2 2013 Policy Brief No. 2013.038 陈思翀 csc_win@163.com 内外因素共同冲击印度卢比、贬值趋势料将难以逆转 今年5 月以来，新兴市场国家金融市场剧烈动荡，不少国家出现了本国货币的大 幅贬值，国际收支形势急剧恶化。金砖国家中的印度和巴西，以及印尼和马来西亚等 东南亚国家，遭受的冲击较为严重（如图1）。其中，尤以印度为甚。 图 1 部分新兴市场国家兑美元汇率的近期走势（2013 年 1 月 1 日=100 ） 注：数值上升代表该货币相对美元贬值。 数据来源： 及作者的整理。 从今年5 月开始到8 月28 日的近四个月时间里，印度卢比兑美元名义汇率的贬 值幅度已经超过20%。特别是在刚刚过去的一个月里，印度卢比的贬值幅度高达12%， 8 月28 日印度卢比对美元的汇率更是跌至68 以下的纪录低位。与此同时，印度国内 的股票、债券等资产也遭到了大量抛售，还出现了资本的大量外流，外汇储备在过去 不到5 个月的时间里已经下降了约 100 亿美元。 与之类似，巴西、印尼、马来西亚、菲律宾、泰国等新兴市场国家经济体也遭到 了不同程度的冲击。一时间，市场对金融危机在新兴市场国家卷土重来的担忧急剧升 温。那么，是什么导致了以印度为代表的部分新兴市场国家货币受到如此大的冲击？ 其未来前景又将如何？ 内外因素共同导致冲击 可以说，印度货币贬值和国际收支的急剧恶化是其国内外双重因素共同作用的结 果：外部因素方面，美联储即将退出量化宽松货币政策的市场预期是引发冲击的导火 索；内部因素方面，其经济的长期结构性问题则对汇率贬值和国际资本流动方向的逆 转起到了推波助澜的作用。 首先，引发部分新兴市场国家集体遭受冲击的根本因素是市场对美联储退出量化 宽松政策的预期和由此而来的大规模国际资本流动。即使是在布雷顿森林体系崩塌数 十年之后的今天，美元不仅仍然在国际支付和清算体系中占据着绝对的主导作用，而 且也是国际市场上金融资本和重要大宗商品的计价货币。当今世界，特别是新兴市场 国家从某种意义上至今仍然处于美元本位制之下。因此，美国的货币政策对新兴市场 国家的汇率变动和国际资本流动具有极大的影响力和话语权。可以说，美联储的政策 及美元汇率，就是新兴市场国家货币走势的一面镜子。 如图2 所示，在美联储采取极度宽松的货币政策下，美国的超低利率和量化宽松 政策伴随着弱势美元创造出息差交易的绝佳土壤，引致大量资本流向新兴市场国家， 推升新兴市场国家经济体的资产泡沫。早在格林斯潘时代，作为对2001 年 IT 泡沫破 灭的回应，美联储就采取的超低利率政策，随之而来的弱势美元伴随着大量资本流动。 在2008 年国际金融危机之后，美联储主席伯南克在保持低利率政策的同时，还进一 步实施了量化宽松的货币政策，为国际金融市场提供了大量的流动性。因此，引发了 2 新一轮向新兴市场国家的国际资本流动，并推升新兴市场国家经济体的资产泡沫。在 此过程中形成的内生性货币升值，又吸引了更多资金流入新兴市场国家。但是，这一 状况正在发生巨大的改变。 如图3 所示，今年5 月开始，关于美联储可能退出量宽政策的预期升温，造成美 国国债利率上升，与此同时也引发了国际资本纷纷撤离新兴市场。部分新兴市场国家 货币因此经历了大幅贬值。而当前市场似乎已形成了美联储即将退出量宽政策的预 期。随着美国经济的逐渐复苏，美联储退出量化宽松政策也进入倒计时，不仅美元计 价的债券利率已经重新进入上升通道，而且量化宽松带来的流动性过剩的潮水也即将 褪去。这些因素都正在并将继续促成国际资本大量回流美国，带动美元大幅升值；而 与此相