基于动态跳跃的中国短期利率研究：1997-2010.pdfVIP

第 15卷第 12期 管 理 科 学 学 报 V0l_15No．12 2012年 12月 JOURNALOFMANAGEMENTSCIENCESIN CHINA DeC．2012 基于动态跳跃的中国短期利率研究：1997--2010① 孥少 (西南财经大学证券与期货学院，成都611130) 摘要：短期利率研究对固定收益定价和风险管理具有重要意义．把GARCH-Jump及其动态扩 展形式引入到VASICEK短期利率模型中，拟合了中国的短期利率过程，检验了理性投资者人 假说．实证结果表明：中国的短期利率过程不仅存在GARCH波动，还存在动态的跳跃波动因 素；非参数检验表明以贝叶斯决策过程为设定条件的动态跳跃模型，对短期利率拟合得更好， 并且预测能力更优，从而验证了中国短期利率市场的投资者在应对异常事件时采取贝叶斯理 性决策法则；短期利率跳跃模型对投机和宏观信息冲击有一定的解释能力． 关键词：短期利率；跳跃强度 ；贝叶斯决策法则；跳跃尺度 中图分类号：F830．9 文献标识码：A 文章编号：1007—9807(2012)12—0079—12 0 引 言 异常事件到达将对金融市场产生深刻的影响，固 定收益市场也毫不例外．基准利率在固定收益市 短期利率模型在金融学领域有诸多应用，如 场充当着基础定价的角色，对一些事件，像投机行 风险管理和固定收益定价．它的边际分布可以用 为、宏观经济信息、货币政策、宏观政策，非常敏 来计算VaR，而它的动态过程则可以定价固定收 感．Balduzzi等 发现 8种经济信息显著地影响 益产品．利率过程一般是随机微分方程，学者们设 着美国证券市场．Dwyer和Hafer 认为美联储的 定的利率模型是根据需要修改漂移项和随机扩散 外部干预导致了利率市场的跳跃行为．Merton 项的设定获得．漂移项设为均值回归形式及包含 强调常规的交易信息发布可以由利率的平稳性变 均值回复的非线性形式，目前学者们的分歧表现 化来描述，而信息的突发会导致市场价格的跳跃 于 Vasicek ，Brennan和 Schwartz ，Cox等 ， 行为．跳跃模型广泛地应用于描述利率、汇率和股 Chan等 和加入非线性项的SAHALIA模型 ； 市收益率．应用 GARCH．Jump或者 ARCH-Jump 随机项、扩散项一般设为固定方差、水平效应或者 过程来拟合短期利率模型，可以帮助刻画短期利 常数弹性方差的布朗运动过程，这方面的设定主 率呈现的尖峰厚尾的分布特征．相关联的文献有： 要有常用VASICEK模型的固定方差，文献 [3]和 Vlaar和Palm 使用贝努利和泊松分布跳跃模型 文献 [2]的水平效应方差和文献 [4]的常弹性方 分别检验了欧洲各国的汇率跳跃行为；DasIlo]发 差(CEV)．近年来，大量实证研究表明，时变波动 现泊松正态分布可以更好地拟合美联储基金利 可以更好地拟合短期利率，研究波动率高持续性 率，进而推出ARCH．Jump模型．模型检验认为，美 的模型比较典型的是GARCH和 SV模型．然而， 联储的市场干预行为是利率跳跃的很重要来源； 这两类模型对描述短期利率 的分布行为还不 Hong等 ¨检验了不同设定的一般化 CEV利率 足够． 模型的样本外表现，在其中引入了时变波动形式， 金融市场上存在信息冲击是普遍性的事实， 如GARCH—Jump和马尔可夫区制