美林的投资时钟.pdf

TALKS TALKS 美林的投资钟 美林的投资钟 －特殊报告：从宏观经济周期波动中盈利 －特殊报告：从宏观经济周期波动中盈利 翻译/作者：徐阳 校正：翟建业 房四海 2008年10月28 日 1 前言：投资钟问题的精华部分 l投资钟 美林的投资钟，是将资产轮动及行业策 略与经济周期联系起来的一种直观的方法。 在该报告中，我们用超过三十年的数据来 验证理论。我们发现，尽管每轮周期都有 其独特之处，但也存在明显的相似之处， 可以帮助投资者赚钱。 2 前言：投资钟问题的精华部分 l方法和结论 根据经济增长状况和通胀情况，投资钟模型将 经济周期划分为四个阶段 （表1 ）。我们使用经合 组织对产出缺口”的估计和用CPI做通胀指标的数 据来识别自1973年以来美国经济在各个时期所处 的阶段。然后，我们计算每个阶段的平均资产回 报率和行业资产回报率，再来检验我们的模型。 我们证实了当经济周期在不同的阶段变换时，债 券、股票、大宗商品和现金依次有超过大市的表 现。此外，我们还发现了一个非常有用且简便， 能同时融合行业板块投资策略及债券收益率曲线 斜率的图形。 3 表 1：投资钟的四个阶段 来源：美林全球资产配置。 *相对于趋势的增长 （如：产品缺口” ） 4 前言：投资钟问题的精华部分 l经济周期分析是关键 我们不是在检验一个实时、定量的交易策略。 相反，我们是想展示通过正确的宏观判断也是可 以获利。我们并没有特别关注估值-这个通常被认 为最重要的因素，而得到的结论却惊人的一致。 经济周期分析，包括对政策制定者所设定的目标 及其政策效果的评估，构成我们战略资产配置的 核心工作。 基于投资钟模型，我们依然维持对全球经济 过热”的判断：我们看多大宗商品、工业股股票、 亚洲货币、日本和新兴市场，而减持国债、金融 股、可选消费股和美元。 5 一、投资钟图 l如何使用投资钟 根据经济增长和通胀状况 ，美林的投资钟将经济周 期划分为四个不同的阶段。在每个阶段，图中(图1) 标识的资产类和行业的表现倾向于超过大市，而处 于对立位置的资产类及行业的收益会低过大市。 经典的繁荣-萧条周期从左下角开始，沿顺时针方向 循环；债券、股票、大宗商品和现金组合的表现依 次超过大市。但往往并没有这么简单。有时候，时 钟会 时针移动或跳过一个阶段。我们在资产配置 研究中需要对未来全球经济周期将要到达的阶段做 出判断。 6 图1 ： 在经济周期内的资产类和行业轮动 来源：美林全球资产配置小组。 7 技术细节提醒 ： 我们图形的排列方式是:越接近图形中间的 资产类或行