医药类上市公司债务融资的治理效率分析.pdfVIP

维普资讯 匠药龚 上 市公 司债务 融 资宕 治 理效率分析 陆玉梅 。，韩 利 (1．江苏技术师范学院 经济管理系，江苏 常州 213001； 2．江苏大学 工商管理学院，江苏 镇江 212001) 摘 要：本文对2001--2003年医药类上市公司的债务融资治理效率进行了实证分析，结果表 明。负债比例与公司治理效率呈显著负相关关系。债务融资治理失效的主要原因是负债的结构不合 理和银行缺乏监控企业的动力，应当采取深化国有银行的公司化改造，加快发展企业债券市场等措 施。提高上市公司债务融资治理效率。 关键词：上市公司；债务融资；公司治理；债务结构 中图分类号：F270 文献标识码：A 文章编号：1002—6487(2005)04—0156—02 SPSSl1．5完成。 0 弓I 盲 1．2 研究变量选择 1．2．1 被解释变量为公司治理效率 ，用主营业务利润率 我国医药类上市公司绝大多数是由国有企业改制而来， (CPM，主营业务利润／主营业务收入)作为衡量公司治理效 国有股东居于绝对控股地位，形成了 “一股独大”的现象。根 率的指标。之所 以未选用总资产收益率和净资产收益率，是 据德国和 日本的股权治理经验，依靠大股东对公司监控也能 因为负债对公司绩效主要有三方面影响，即财务杠杆效应、 发挥作用，但我国上市公司的大股东是代表全民利益的国 税盾效应和治理效应，主营业务利润率只反映负债的治理效 家，实质上既无动力也无能力去监控和激励公司经理层。同 应，总资产收益率反映了负债的治理效应和税盾效应，净资 时，由于我国资本市场欠发达，没有建立真正的退出机制，机 产收益率则反映负债的治理效应、税盾效应和财务杠杆效应 构投资者发展滞后，无法通过破产 、敌意接管等外部治理机 (杜莹、刘立国，2002)，本文主要考察负债的治理效应，因此， 制制约公司经理层。在这两个因素的作用下，医药类上市公 选择主营业务利润率来反映负债治理效应对公司绩效的影 司的股权融资治理显现出无效性的特征，那么此类上市公司 响。 · 的债务融资治理效果如何呢?针对这一问题，本文对我国医 1．2．2 解释变量为资产负债率(DAR，总负债／总资产)。不同 药类上市公司的债务融资治理效率进行了实证研究。 类型的债务代表了不同利益相关主体的意志，具有各 自不同 的治理效应，因此，本文将债务融资总量界定为资产负债表 1 实证 分 析 中的总负债。 1．2．3 控制变量有： 1．1 样本的来源和筛选 (1)公司规模(SIZE)，用公司年末总资产的自然对数予 本文以2001--2003年为数据窗口，运用面板数据分析 以衡量。 医药类上市公司债务融资的治理效率。为了保证数据的有效 (2)年度虚拟变量 (Y2002，Y2003)，当观测值属于 2002 性 ，尽量减少非正常因素对研究结果的影响，本文依据 以下 年时，Y2002=1；否则Y2002=0。当观测值属于2003年时。 标准对原始样本进行了筛选：(1)选择 2000年 l2月31日以 Y2003=l；否则 Y2003=0。 ‘ 前在沪、深证交所上市的医药类上市公司为研究对象；(2)为 1．3 样