对外开放和经济波动的关联性检验.pdfVIP

2005 年第 6 期 对外开放和经济波动的关联性检验 ———中国和东亚新兴市场国家的案例 孙立坚 　孙立行 (复旦大学中国社会主义市场经济研究中心 　200433 ; 日本筑波大学社会工学研究) ( 　　内容提要 :本文运用研究非对称性冲击问题的实证方法考察和比较了东亚 4 国 韩 ) 国、印尼 、泰国和中国 在经济开放过程中内外金融资源的相对价格 ———实际利差的变化 ( ) 及由此引起的宏观经济 产出、货币和银行信贷 的波动特征 。这一研究的政策意义在于 ( ) ( ) 通过区分外部因素的基本面 mean 变化和突发性的波动 volatility 对本国经济所产生的 ( ) 不同性质的溢出效应 spillover ,为政府制定不同的针对性措施提供理论根据 。通过引入 ( ) 非对称 “时变波动”asymmetric timevarying volatility 特征的二元 EGARCHVAR 实证模型 , 论文得到了三个主要结论 :第一 ,虽然为维持名义汇率的稳定 ,各国政府都积极地干预外 汇市场 , 由此影响了当期内外利差的收敛 ,但包括中国在内的4 个国家金融的实际开放程 度都在不断加大 。第二 ,除上世纪 90 年代国际资本移动的鼎盛阶段外 ,各国的经济波动 并不是由外部冲击直接带来的 ,而是国内经济的不确定因素导致的。第三 , 比较各国经济 波动特征 ,可以发现汇率制度 、金融市场的开放程度以及资本市场的发展状况对经济波动 有很大的影响 。 关键词 :对外开放 　内外实际利差 　溢出效应 　EGARCHVAR ( 随着中国经济对外开放程度的不断提高 ,外部因素对我国经济增长的影响变得越来越大 龙建 成等 , 2003) 。另一方面 ,近年在东亚危机的研究中 ,人们也开始强调外部因素对一国经济波动的 ( ) 冲击作用 。比如 ,Kim 等 2004 在实证分析中发现资本流入使得韩国经济陷入了经济波动的过程 : 先是经历了伴随着投资和消费泡沫的经济增长繁荣阶段 ,然后经历了实际汇率增值带来的经济增 长减速 、外资撤出的萧条趋势 。但是 ,Kaminsky and Schmukler (2003) 通过对大样本新兴市场国家的 实证研究却得到相反的结论 :对外开放虽然会导致短期的经济波动 ,但长期却有稳定市场的作用 。 尽管对外开放 ———通过资产价格变化 ———对经济波动影响的传导机制在理论上是较明确的 , 即:对外开放可能导致大量的资本流入 ,引起该国金融资产价格的显著变化 ,这种金融资产价格的 ( ) ( ) 波动又通过企业融资成本的变化 影响投资 、个人金融资产价值的变化 影响消费 和对外部门国 ( ) ( ) 际竞争力的变化 影响进出口 等方面对一国的产出