管理层薪酬利益驱动对企业并购的影响.pdfVIP

全国中文核心期刊 财会月刊阴 · 管理层薪酬利益驱动对企业并购的影响 段世霞渊博士冤 渊郑州大学管理工程学院 郑州 450001冤 【摘要】本文运用实物期权法研究了管理层薪酬利益驱动对并购时机、并购价值和代理成本的影响。研究表明，管理层 薪酬利益驱动会导致企业提前或推迟并购，降低并购价值，引发代理成本。并购临界值与管理层持股比例、固定薪金呈负相 关关系，但与保留收益呈正相关关系。并购临界值对管理层持股比例的敏感度与其高低有关，对固定薪金变化的敏感度与 其高低关系不大。同时代理成本对固定薪金的敏感度也要低于对管理层持股比例的敏感度。并购临界值和代理成本对保留 收益的敏感度最低。 【关键词】企业并购 管理层薪酬 实物期权 代理成本 并购是企业实现跳跃式快速发展的重要途径，也是竞争 c 和（1-子 ）（仔 Y-c ）；并购后合并企业的成本和利润流为c B c B B M 的需要和手段。从本质上说并购是一种资本投资行为，由于并 和（1-子 ）（仔 Y-c ）。Y为企业收益流受所在行业的随机市场 c M M 购投资环境的不确定性和投资成本的不可逆性，使得用实物 冲击的变动部分，其为服从几何布朗运动dY=琢Ydt+滓YdW的 期权方法研究企业并购投资活动更加贴近现实。Lambrecht最 随机过程，其中琢为企业收益的期望增长率，滓为波动率。盂合 先使用实物期权方法研究了善意并购和敌意并购条件下的并 并企业价值在并购企业和目标企业之间的分配比例为sB和 购时机和并购价值等并购问题，并对不同条件下并购临界值 s ，s +s =1。榆个人所得税率为子 ，并购企业管理层的持股比 T B T p 和并购价值进行了比较。Alvarez和Stenbacka利用复合实物期 例为姿，单位时间的固定薪金为c 。管理层供职于其他企业的 p 权模型研究并购时机并描绘相关盈利的分配，探讨了不确定 保留收益为R。 性情况下波动性和并购时机之间的关系如何依赖于利润流函 下面先确定并购企业管理层的并购收益。记并购给并购 数。陈珠明等（2004）假设信息不完美、管理者自大且生产函数 企业管理层带来的收益为M，使用动态规划法，M满足下面方 为Cobb-Douglas，利用期权博弈理论研究了事先给定并购顺 程： 序情况下的并购时机。夏新平等研究了在考虑竞争对手和不 2 2 0.5滓Y M +琢M -rM+姿s （1-子 ）（仔 Y-c ）+（1-子 ） YY Y B c M M p 考虑竞争对手两种情况下并购决策临界点的决定性因素。 c =0 （1） p 上述研究均假设并购决策是使企业价值最大化。然而现 其中，r为无风险利率。方程（1）解的一般形式是： 代企业最主要和最基本的特征是企业所有权与经营权的分