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信息结构与资产价格泡沫研究：基于经济学实验方法* 张振轩 陈国进 Jason Shachat （厦门大学王亚南经济研究院；“计量经济学”教育部重点实验室（厦门大学）） 内容提要：本文使用实验经济学方法研究了资产价值相关信息的分布结构对资产价格泡沫的 影响。我们设定了无信息、公共信息和私有信息等三种信息结构，实验结果表明，资产泡沫 的大小及动态变化在不同信息结构下存在显著差异：（1）当交易者市场经验较少时，无信 息和公共信息的市场上泡沫较大，而私有信息的市场上泡沫最小； （2 ）随着交易经验的增 加，无信息和公共信息的市场上泡沫大幅降低，私有信息市场的泡沫水平在三种信息结构中 变得最大。信息结构和交易者经验共同影响泡沫的规模和动态变化。 关键词: 信息结构；资产泡沫；实验经济学方法 JEL 分类号：G14；D82 ；C92 The Impact of Asymmetric and Public Information on Pricing Bubbles in Experimental Asset Markets Zhenxuan Zhang, Guojin Chen, Jason Shachat (The Wang Yanan Institute for Studies in Economics, Xiamen University; MOE Key Laboratory in Econometrics, Xiamen Univeristy) Abstract We examine how the nature of fundamental-value-relevant information impacts the formation of speculative price bubbles in a series of controlled laboratory asset market. In the market for a simple contingent claim asset we consider three information treatments; No Information in which subjects only trade with common prior information, Public Information in which subjects trade while there is a sequence of informative public signals, and Private Information in which each of these signals is distributed to an insider. We find a clear ranking of the size of bubble formation for given experience level of the participants, with bubble most prevalent in the No Information treatment when participants are inexperienced, while it becomes biggest in the Private Information treatment when participants become more experienced. Keywords Information structure; Bubble; Experimental economics JEL Classification G14; D82; C92; * 本文得到国家自然科学基金项目“中国股市投机性泡沫识别和投资者乘骑行为研究”（项目） 及福建省引进高层次创业创新人才计划的资助。 一 引言及文献述评 当资产交易价格超过其基本价值时，就出现了价格泡沫。价格泡沫是生活中常见的经济 现象，经常伴随着价格在短期内持续大幅地上涨以及突然地回落等特征。历史上较著名的泡 沫有荷兰的郁金香泡沫、南海泡沫，以及上世纪末的网络股泡沫和最近几年破灭的美国房产 泡沫。由于价格影响资源的配置，大范围、