从美国次贷危机看信用衍生产品的风险控制.pdfVIP

维普资讯 从美国次贷危机看 翁 衍生产品的风险控铝JI ■ 孙 倩 博士 (上海财经大学金融学院 上海 200433) ◆ 中图分类号：F830．9 文献标识码：A 信用衍生产品的标准化定义，市场开始根 以单一的资产作为基础资产，而BDS以若 内鸯确璧：信用衍生产品因为可以单 据标准进行交易。随着信用衍生产品市场 干资产构成的组合为基础资产。BDS具有 独分离交易信用风 险、显著增强信用 的飞速扩展，交易产品日新月异、市场参 多种类型，按违约事件次序分为：首次违约 风险流动性、提高资本回报率，由此在 与者大大增加，信用衍生产品的标准化程 互换 (fist—to—defaultswaps)、第n次违约 国际上受到广大投资者 的热烈欢迎 。 随着信用衍生产品市场急剧扩展 ，其 度也越来越高。 互换 (nth—to—defaultswaps)、m个参照 存在 的一些深层次矛盾也 日益显现 ， 信用衍生产品总类繁多，本文将主要介 体中n次违约互换 (n-out—of—m—to—de— 例如在美国爆发的次级抵押贷款危机 。 绍以下几个具有代表性的产品：违约互换 faultswaps)，以及全体违约互换 (a to— 本文着重分析 了信用衍生产品市场几 (DefaultSwap)，总收益率互换 (TotalRate defaultswapso以第2次违约篮子为例 个主要产 品的设计原理 、收益和风险 ofReturnSwap)，信用价 CreditSpread) (Second—to—defaultBasket)，在该金融合 以及债务抵押债券在美 国次债危机 中 所扮演的角色，以期为我国学者深入 以及合成结构化产 SyntheticStructureo 约中，违约保护的买方定期向卖方支付保 了解信用衍生产品市场、规避潜在风 护费。当发生第一次违约时，合约买方继续 险提供借鉴 。 信用违约互换 支付保护费，而卖方也不需要做任何支付。 关 ：信用违约互换 总收益率互换 (一 )信用违约互换定义 当发生第二次违约时，买方停止支付保护 信用价差 债务抵押债券 信用违约互换 (CreditDefaultSwap， 费，而卖方向买方支付违约证券票面价值 用衍生产品是一种金融合约 ，它 CDS)本质可以说是一份保险合同。如果基 和违约回收率之差额，合同相应终止。资产 1= 允许信用风险从一个市场参与者 础债务(可以是债券或银行贷款等 )发生违 组合的第3个资产以后的资产将得不到保 I口 向另一个市场参与者转移并以此 约，那么互换合同的购买方将获得买方按 护。一篮子信用违约互换的价值依赖于基 促进信用风险在市场参与者中的有效分布。 合同承诺的支付。买方为获得这种 “保护” 础资产的相关性。一篮子中的证券违约概 信用衍生品市场起源于美国，J．P．摩根银行 需向卖方定期支付 “保费”，所支付的费用 率相关性越低，那么BDS的违约风险越高， 为该市场的创始人，在1992年完成了第一 又称为信用违约互换率 ，或信用违约互换 BDS的保护费率越高，反之亦然。 笔信用衍生产品交易。1998年 ，信用衍生 溢价。保费支付到合同到期日或基础债务 可取消违约互换 (CancelableDe— 产品进入场内交易。199