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[table_reportdate] 2010 年07 月12 日 宏观快评 [table_research] 研究员： 周东海 [table_main] 宏观快评 政策目标基本达到，稍微放松的概率 Tel ： 010 Email ： zhoudh@ 要大于进一步从紧的概率 [table_relation] 相关研究报告 事 项 《体制改革或为下一阶段政策重点，难 2010 年6 月10-11 日，6 月份及上半年的贸易和货币数据相继公布。 有短期效果》 2010-07-01 《汇率政策正常化，机制调整带来政策 主要观点 灵活性》 2010-06-20 《实体经济增速放缓、结构优化，政策 一、进口增速弹性高于出口增速，下半年进出口增速将放缓 变动的时间窗口在7 月初》 6 月份出口同比增速为43.9% ，高于市场一致预期。前期抢关出口的因素，对今 2010-06-11 后几个月出口增长会有负面影响；另外，欧洲债务危机引致西方各国财政紧缩政 《抢关出口可能是5 月出口超预期的主 策，在下半年将逐渐显现。我们觉得不可对下半年的出口过于乐观。6 月份进口 要原因》 2010-06-11 同比增速为34.1%，低于市场的一致预期，可能表明国内需求增速下降幅度比大 《存款准备金率调整的两个原因、货币 家预期的要多， 政策走势及应对金融危机的成本分担》 2010-05-04 有一点判断可以明确：从进口影响出口的角度来看，国内需求紧缩导致增速放缓， 对进口的影响要大一些，下半年进口增速放缓的程度要强于出口增速防缓的程 度。去年下半年以来，进口增速提升快于出口增速恢复，也是基于同样的道理。 二、贸易条件正在改善，贸易现状基本符合政策目标 从政策角度看，年初定的目标是：进出口实现恢复性增长，国际收支状况改善。 目前的贸易状况基本符合政策目标要求，贸易政策正常化进程，将会继续进行。 三、货币供给符合政策目标，放松的概率大于进一步紧缩的可能性 6 月份M1 同比增长24.56% ，M2 同比增长18.46%，均低于市场一致预期，但与 华创宏观组的预测完全相符。今年以来，我们对月度货币数据的预测一致比较成 功，主要是基于两个判断：一是，年初M1 的快速增长主要来自于去年下半年房 地产企业的销售额；二是，今年的货币情况与2004 年有类似之处。 目前的货币态势基本达到年初的目标，货币政策紧缩力度加强的概率要远小于放 松的概率。我们可以比较明确的是，货币态势边际上应该是放松的。 四、