汽车行业中期投资策略.PPT

景气回升 估值偏低 景气回升 估值偏低 汽车行业中期投资策略 招商证券研究发展中心核心观点:景气回升 估值偏低 核心观点:景气回升 估值偏低乘用车市场回暖带动汽车行业销量大幅增长。产品降价 幅度缩窄,加之钢铁均价下降,毛利率逐渐上升,行业 利润在05年一季度达到最低谷后逐渐回升,近期有加速 上升迹象。商用车行业竞争格局稳定,企业强弱分明,产品出口突 飞猛进,优势企业业绩有望持续快速增长,预计06年利 润增速约30%。乘用车虽然市场竞争异常激烈,但继02年井喷后,需求 进入第二轮快速增长期。重点关注市场份额和毛利率将 上升的公司。核心观点:景气回升 估值偏低 核心观点:景气回升 估值偏低随着整车的复苏,零部件行业效益好转。在汽车产业价值链 条中,技术含量较高的零部件企业产品附加值高于整车。体 现为毛利率、净资产收益率等指标明显优于后者。重点推荐 福耀玻璃。汽车重点上市公司06年动态市盈率10-12倍,无论与历史相 比还是与国外相比,估值偏低。在行业景气回升中,可给予 15倍市盈率,优势企业价值低估25%左右。给予汽车行业推 荐评级。汽车行业景气度回升 汽车行业景气度回升 汽车月度销量(辆)销量增速超出预期。1-4月 份,汽车销量同比增长35%, 其中乘用车增长50%,商用 车增长5%。 轿车月度销量(辆)轿车为拉动行业增长的主 要力量,1-4月份轿车销售 120万辆,占行业销量的一 半,同比增长61%。 数据来源:中国汽车工业协会汽车行业利润水平抬升 汽车行业利润水平抬升 我国汽车行业月度销售收入(亿元)06年一季度,汽车行业销 售收入同比增长34%,同步 于销量增长。 我国汽车行业月度利润总额(亿元)一季度,毛利率从去年同 期的14.1%上升至15.2%, 加上05年基数较小,行业 利润总额同比增长83%。 数据来源:中国汽车工业协会利润率逐渐上升 利润率逐渐上升 我国汽车行业月度利润率(01年12月-06年3月)利润率(利润总额/销售收 入)在04年底、05年初达 到最低的2.75%后逐渐上升 至目前的5%左右。主要原 因是产品降价幅度缩小和 钢铁降价导致成本下降。 数据来源:中国汽车工业协会产品降价幅度缩小 成本压力有所减轻 产品降价幅度缩小 成本压力有所减轻 三大车型出厂价月度物价指数(上年 同月基数为100)轿车降价幅度从04年下半 年的10%-12%减小至目前的 5%左右。 数据来源:中国经济统计快报 冷扎板、热扎板价格(元/吨)虽然近期钢铁价格回升, 但估计06年主要板材均价 比05年下跌10%左右。 数据来源:招商证券钢价变动对各车型毛利率影响 钢价变动对各车型毛利率影响 钢价变动对各车型毛利率变动影响从大到小依次为:轻 卡、大中客、中重卡、轻客和轿车。净资产收益率有望扭转下滑势头 净资产收益率有望扭转下滑势头 利润率汽车股估值偏低 汽车股估值偏低 汽车行业重点公司历史市盈率03年汽车行业景气度上升 阶段,重点汽车上市公司的 平均动态市盈率约17倍。 目前国外(包括香港)汽 车股的平均动态市盈率约 14倍。目前我国重点公司的动态 市盈率约10-12倍,估值偏 低。在景气上升阶段,可 数据来源:招商证券 给予15倍市盈率。国外汽车公司估值水平(一) 国外汽车公司估值水平(一) P E P B 2 0 0 4 2 0 0 5 E 2 0 0 6 E 2 0 0 7 E 2 0 0 4 2 0 0 5 E 2 0 0 6 E 2 0 0 7 E 本田 1 43 1 17 1 22 1 13 22 18 16 14 丰田 1 84 1 58 1 52 1 38 24 21 19 17 马自达 1 82 1 38 1 27 1 1 35 28 24 19 三菱 N M N M 3 52 3 48 18 19 19 16 日产 1 12 1 13 1 08 1 06 2 18 17 16 铃木 2 35 2 16 2 01 2 0 19 17 16 14 日本平均 14.3 12.4 14.2 13.3 2.3 2 1.9 1.6 宝马 1 3 1 35 1 27 1 21 17 17 15 14 戴-克 1 95 1 72 1 45 1 32 2 19 18 16 大众 3 34 2 52 2 24 1 86 09 09 08 07 雷诺 78 75 87 85 14 12 11 1 P S A 76 1 35 1 04 8 09 1 08 07 欧洲平均 16.3 15.4 13.7 12.1 1.4 1.3 1.2 1.1国外汽车公司估值水平(二) 国外汽车公司估值水平(二) 数据来源:彭博资讯、招商证券商用车行业竞争格局清晰,优势企业浮出水面 商用车行业竞争格局清晰,优势企业浮出水面 商用车各子行业前5市场