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汽车行业2013年总结和2014年一季度分析 2014年5月 目 录 一、上汽独大格局打破，长城、长安代表的SUV力量崛起 3 1、78家样本上市公司2014年1季度同比下降3%，盈利能力下滑 3 2、经销商和客车板块表现值得关注 9 3、中汽协数据：重点汽车企业集团利润增速企稳 11 4、销量分析：2014年一季度汽车销量开门红 13 二、分行业看：行业内利润格局分化严重 16 1、乘用车：合资品牌看长安，自主品牌看长城和江淮 16 2、客车：企业分化趋势显著，龙头作用显现 18 3、轻卡：1季度净利润降幅扩大，毛利率环比有所回升 20 4、重卡：净利润同比下降，业绩冬天尚未过去 22 5、经销商：2014年1季度业绩改善明显，毛利率环比提高 23 6、零部件：1季度受整车拖累，业绩增速进一步放缓 25 三、投资建议 31 四、风险因素 31 一、上汽独大格局打破，长城、长安代表的SUV力量崛起 我们选择了汽车行业主要上市公司78家为样本（包括乘用车整车上市公司11家、轻卡4家、重卡4家、客车6家、零部件50家、经销商5家，其中江淮汽车分别放入乘用车和轻卡，福田汽车分别放入轻卡和重卡样本，所有样本范围详见附录），对汽车行业2013年和2014年1季度业绩走势进行分析。 1、78家样本上市公司2014年1季度同比下降3%，盈利能力下滑 根据78家样本公司统计，2014年一季度整体归母净利润同比微幅下降3%，趋势在13年1季度明显好转，能否趋势性好转仍待观察。 细分行业看，2014年一季度78家上市公司的总体归母净利润中有63%的净利润来自于乘用车板块。乘用车板块的归母净利润增速居行业第一，同比增长21.9%，其次是经销商（14.8%），客车位居第三（6.5%），重卡降幅（-53.2%）最大；而2013年客车增幅最大（20.8%），其次是零部件同比下降1.1%。如果单看2013年全年来看，利润增速最快的是客车行业。 图表 1 2014年一季度归母净利润分行业占比情况 资料来源：wind 图表 2 2013年、2014Q1汽车细分行业归母净利润增速 资料来源：wind 上汽的垄断地位开始动摇，长城汽车为代表的SUV类公司成功上位，13年继续反攻，预计到14年SUV类公司利润将占到整个乘用车版块利润的50%以上。09年后利润和市场份额向龙头企业上汽集团集中，寡头垄断格局加强，上汽占乘用车版本利润在12年3季度达到最高占比71%，此后逐季度下滑（营业收入占比仍在提升，但毛利率开始下滑）。以长城汽车代表的SUV类公司（长城汽车、悦达投资、比亚迪）占比从12年初的16%增加12年四季度的34%，13年一季度由于季节性原因回落到22%，但同比占比仍然在高位，预计13年这个趋势会更加明显。注：12年的SUV类公司以上述三个公司为代表，13年将加入江淮汽车、长安汽车两个公司。 在上汽的带动下，整个乘用车板块的毛利率持续下滑。 图表 3 样本公司的归母净利润变化情况及同比（单位：亿元；2012Q1-2014Q1） 资料来源：CAAM 图表 4 乘用车整车版块营业收入及同比（单位：亿元；2012Q1-2014Q1） 资料来源：wind 图表 5 乘用车板块毛利率变化情况（2012Q1-2014Q1） 资料来源：wind 图表 6 上汽集团营业收入和归母净利润在乘用车板块的占比（2012Q1-2014Q1） 资料来源：wind 图表 7 SUV板块归母净利润情况及同比（单位：亿元；2012Q1-2014Q1） 资料来源：wind 图表 8 SUV板块营业收入和归母净利润在乘用车板块的占比（2012Q1-2014Q1） 资料来源：wind 图表 9 长城汽车营业收入和归母净利润在乘用车板块的占比（2012Q1-2014Q1） 资料来源：wind 图表 10 SUV销量及同比（单位：万辆；2012Q1-2014Q1） 资料来源：CAAM 图表 11 悦达起亚智跑分季度销量及同比（单位：万辆；2012Q1-2014Q1） 资料来源：CAAM 图表 12 长城汽车H6分月度销量及同比（单位：万辆；2012Q1-2014Q1） 资料来源：CAAM 图表 13 途观分季度销量及同比（单位：万辆；2012Q1-2014Q1） 资料来源：CAAM 图表 14 比亚迪S6分季度销量及同比（单位：万辆；2012Q1-2014Q1） 资料来源：CAAM 2014年，将有多款SUV新产品的上市，SUV产品份额继续攀升是确定性的。其中江淮S5、长安的翼虎、翼博上市后即受到市场高度认可，销量快速攀升。江淮S5于3月19日正式上市，3月即销售2900台。长安翼博3月19日上市，3月销量1810台。长安翼虎于2014年1月23日上市，销量在2月和3月销量爆发