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我们所知道的兼并与收购： 回顾和研究议程 摘要： 来自于多个领域的学者们对兼并和收购（M＆A）的原因和后果表现出越来越大的兴趣。虽然这方面的研究有可能改善我们对并购活动的认识，但是缺乏的是必要的步骤巩固和整合现有的知识。因此，我们开发了一个框架来组织和回顾最近的实证研究结果。这些结果既来自于管理学，经济学，金融学这些对收购行为有很大兴趣的学科，又来自于其他相关领域如会计学和社会学。我们识别模式和理论的差距，为管理科学家开发一个更加一体化的并购研究议程，旨在今后的研究提出建议。 兼并和收购全球投资（以下简称为收购）已经达到了（Barkema＆Schijven，2008a）近年来前所未有的水平。并联这种务实的重要性，从两种货币和战略角度看，收购活动已日益成为在几个学科领域研究的重点。但从调查结果来看，与收购相关的知识缺乏理论整合，这限制了学者从各个学科进行综合贡献。例如，最初的研究主要集中在金融文献，为收购的学术工作铺平了道路。这些学者怀着极大的兴趣在很大程度上通过股东价值的变化集中评估并购活动与企业绩效之间的关系从而看收购是否会给该公司增加价值（卡珀，1990）。这一时期还见证了事件研究方法的到来（布朗和华纳，1980年，1985年），旨在帮助研究人员评估市场预期未来现金流量相关的独立的事件，如收购公告。从这些早期的研究结果表明，从任何一方的短期（Asquith, 1983; Dodd, 1980; Jarrell Poulsen, 1989; Malatesta, 1983）或长期业绩计量（Agrawal, Jaffe, Mandelker, 1992; Asquith, 1983; Loderer Martin, 1992）来看，典型的收购并没有提高收购公司的价值。更具体地说，收购往往侵蚀收购公司价值（Chatterjee, 1992; Datta, Pinches, Narayanan, 1992; King, Dalton, Daily, Covin, 2004; Moeller, Schlingemann, Stulz, 2003; Seth, Song, Pettit, 2002），产生大幅波动的市场回报（Langetieg, Haugen, Wichern, 1980; Pablo, Sitkin, Jemison, 1996）。 虽然早期的经验注意力集中在招投标公司的表现但，一些金融研究人员还评估目标公司的累计回报。也许并不令人吃惊，由于收购者一般须向目标支付溢价，结果表明，目标公司股东普遍表现良好，经常有显著正回报（Asquith Kim, 1982; Datta et al., 1992; Hansen Lott, 1996; Malatesta, 1983）。除了目标表现，学者还审议了关于联合投标者和目标，其中包括并购回报（Bradley, Desai, Kim, 1988; Bruner, 1988; Carow, Heron, Saxton, 2004; Healy, Palepu, Ruback, 1992; Wright, Kroll, Lado, van Ness, 2002）。鉴于这些研究一般表明，收购合并产生积极的回报，重要的是，这些联合的结果显示，目标公司占了收益的大部分，而收购公司则收益中性或负回报（i.e., Bradley et al., 1988; Houston, James, Ryngaert, 2001; Leeth Borg, 2000）。 鉴于收购者的表现结果，最近的金融和战略管理工作重点是收购前因，学者试图揭开为什么企业要收购。也许令人鼓舞的是，随着收购的日益普及，这使得最近几十年的研究取得了牵引力。虽然学者们发现了大量似乎触发收购活动的前因，但是这项研究的大部分都发生在孤立的情况下，并没有取得统一的理论观点。进一步的研究都集中在确定潜在的收购活动的仲裁者和其他与收购有关的成果。虽然这个工作确认，平均而言收购企业不能从收购活动中受益，但重要的是，揭示了收购使收购方获益的条件和情况。不过，像上述工作，这些丰富的见解还没有得到有效整合。 由于收购的实践和理论的重要性，令人惊讶的是最近的十年没有一篇全面审查研究收购的论文发表。在这次审查中，我们开始通过发展一个全面的理论框架来组织收购文献。反过来，我们使用我们的框架检讨现存的和跨多个学科的研究。在此基础审查中，我们则强调了理论和实证的差距在继续困扰着收购研究。 我们遵循五个步骤来管理我们的审查范围，并确保一致的覆盖面在我们有关的样本研究上。首先，我们专注于研究定量收购