年报中多出的最关键的就是交易频率指标。通过研究基金.docVIP

2007年基金年报已经披露完毕。比之基金的四季度报告，年报中多出的最关键的就是交易频率指标。通过研究基金的交易频率，我们能在一定程度上获知基金管理人的操作策略。 由于2007年多支基金进行了拆分、大比例分红或是转型，因此其净值规模变化剧烈且不均匀，因此我们的测算与实际情况可能会有所出入。 1、基金交易频率的度量：股票交易周转率 我们以基金的股票交易周转率作为基金交易频率的度量，原因有二。一是我国现存的证券投资基金中以偏股型基金为主，因此股票交易周转率能在一定程度上反映基金的交易频率。二是根据《证券投资基金信息披露管理办法》，基金中报、年报中只披露年度内买入股票的成本总额及卖出股票的收入总额，对其他类别资产的交易额不予披露。 由于基金成立时间的长短，影响相关数据是否予以披露，据此，在指标设定基本相同的情况下，我们针对在不同时间成立的基金的交易频率指标进行相应的调整。虽然上述调整后的结果与实际情况存在偏差，但偏差程度控制在较低的范围内，不会影响基本结论。 1.1基本公式 对于2006年11月1日前成立的基金，基金的股票交易周转率定义为： 该指标反映了基金股票交易的频繁程度，同时也在一定程度上反映了基金经理的操作策略。股票交易周转率越高，显示基金操作越频繁，越倾向于择时波段操作；股票交易周转率越低，显示基金操作越谨慎，越倾向于买入并持有策略。 1.2调整公式 对于2006年11月1日（含）至12月31日期间成立的基金，其2007年年初基金持有权益数据无法获得，为了将这些基金也纳入我们的考察范围，我们对这些基金股票交易周转率的计算方法进行了调整，调整方法如下： 对于2007年1月1日(含)以后成立的基金，其不存在2007年年初基金持有人权益数据。此外，由于其成立时间不足一年，还需将股票交易周转率换算成年化指标，调整方法如下： 按照上述指标，我们计算了除货币型基金和不买卖股票的纯债型基金外所有基金2007年的股票交易周转率，并进行深入分析，得出以下结论。 2、基金换手率：上半年高于下半年 表1显示，与2006年类似，2007年各类基金的股票交易周转率仍然维持在一个很高的水平，开放式平衡型基金突破了600%。除了债券型基金因为较少投资股票，股票交易周转率不足70%以外，开放式股票型基金和平衡型基金的股票交易周转率分别达到了490%和630%，而封闭式基金的股票交易周转率由于无需应对申赎压力而相对较低，约在360%左右。 表1 各类型基金股票交易周转率统计(2007年) 基金类别 样本 平均数(%) 最大值(%) 最小值(%) 保本型 4 156.92 263.02 84.05 封闭式 35 363.49 794.65 89.34 股票型 125 490.16 1798.84 56.31 平衡型 100 630.75 4443.94 118.21 QDII 4 502.09 548.78 231.82 债券型 18 67.45 237.15 0.47 数据来源：国泰君安证券研究所、wind 我们统计了各类基金2007年的股票交易周转率，并与之前年份的数据作了比较，如图1所示。 图1 各类基金股票交易周转率 数据来源：国泰君安证券研究所、wind 除开放式平衡型外，各类基金2007年的股票交易周转率与2006年相比变化不大，而大幅高于2005年。我们认为原因来自三方面。一是2007年全年市场整体估值的提升使得所谓的“洼地”一个个被挖掘并填平，热点此消彼长。基金积极交易推升了股价，而股价的起落也促进了基金“寻宝”的过程。二是由于2007年初和中期后两波基金申购热潮，使得基金对新流入资产进行配置，从而当处于公式中分母的07年初净资产相对较小时，推升了周转率。此外，2007年与2006年相比，基金开户数和基金份额净增呈现爆发式增长，新入市的投资者普遍存在短线交易的偏好，对基金进行频繁的申购赎回，也迫使基金管理人不断的买卖股票。 从2007年中期和2007年年度对比看，我们可以发现基本上各类基金2007年上半年的股票交易周转率大于下半年。这一点也与直觉相符。2007年上半年，小市值板块表现突出，行业和题材轮动现象十分明显，而“530”后的结构调整使得基金重仓的主流蓝筹板块重拾升势。在风格轮换中基金从追逐热点到集中投资金融地产，带来了积极的换手。而下半年开始，特别是7到9月大市值股票远远战胜小市值股票，且多集中于金融、地产、有色和煤炭等板块，基金采取了买入并一路持有的策略。同时，由于2007年下半年基金整体被大额净申购，分母的扩大也摊低了股票交易周转率。 开放式平衡型基金的股票交易周转率超过了开放式股票型基金我们推测是不少基金在2007年6月及10月后的市场震荡中进行了大类资产重新配置