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证券研究报告|生物医药 分析师：宋颖 执业证书编号：S0270511070001 处于成长期的对比剂龙头企业 电话：021 邮箱：songying@ ——北陆药业 （300016）深度报告 发布日期：2012 年05 月31 日 公司深度报告 增持 （维持） 市场数据（2012-05-28） 报告关键要素: 公司在剥离医药商业业务后，立足对比剂领域，2011 年取得大幅增长。 收盘价 （元） 10.30 18.95 2012 年新增高端对比剂碘克沙醇，并延续营销策略，做大做强对比剂核心 一年内最高/最低（元） 11.10/7.70 31.00/14.91 业务。在此基础上，向内分泌、精神领域拓展，瑞格列奈市场前景较好， 上证指数 2361.37 2370.80 九味镇心颗粒是目前唯一治疗焦虑障碍的中药制剂。 市净率（倍） 3.34 2.75 流通市值（亿元） 8.33 21.03 投资要点: 基础数据（2012-03-31）  对比剂产品线不断完善：国内对比剂市场在未来5年内有望继续保 每股净资产 （元） 3.29 持20%的复合增速。公司目前已有碘海醇和钆喷酸葡胺两个主要品 每股经营现金流（元） -0.11 种，市场占有率较高；新的高端品种碘克沙醇已获批，今年有望 毛利率（%） 72% 继续获批碘帕醇，产品线有望丰富到5个品种，是国内对比剂产品 净资产收益率（%） 2.18 线最丰富企业。 资产负债率（%） 5.61%  营销变革显成效：2011年，公司通过营销变革，实行销售与商务 总股本/流通股（亿股） 15275/8070 分离的营销模式、引进职业经理人、加大营销投入力度，使得主 B股/H股（万股） / 营对比剂业务快速增长，同比上升40%；覆盖全国80%的三甲医院。 短期的销售费用大幅增长 （2011年同比增长86%）虽然影响了11年 个股相对沪深300 指数表现 净利润增速，但我们认为，2011年只是公司大力投入和建设销售 资源的一年，2012年是公司巩固和完善销售渠道并实现较大增长 的起步之年，未来几年有望大幅进口替代，实现35%以上高增长。  内分泌、精神领域新品投放锦上添花：在立足对比剂核心业务的 同时，向内分泌和精神领域拓展。九味镇心颗粒是国内唯一一个 通过SFDA 的治疗焦虑障碍的纯中药制剂。降糖药瑞格列奈是非磺 酰脲类促胰岛素分泌剂，目前市场增速较快，竞争较小。以上两