9-4(上)-商品期货套利交易策略(马法凯).pptVIP

套利结果 第三部分：套利交易实务 二、油脂油料关联套利实务 1、大豆与豆粕、大豆与豆油之间套利 2、大豆玉米套利 3、油脂品种间套利 二、关联套利实务 1、大豆与豆粕、大豆与豆油之间套利 虽然豆粕和豆油都是大豆的下游产品，两者之间的价格存在着很紧密的联系，但把大豆和豆粕、大豆和豆油、豆粕和豆油这些单列关系，不能等同于内因套利关系，而应视为关联套利关系，在2007年—2008年间，很多投资者由于上述概念的混淆，导致了套利的巨额亏损。 06年底突破传统波动区间 大豆豆粕差价图 1、大豆与豆粕、大豆与豆油之间套利 大连大豆与豆粕套利举例（2007年8月）： 大豆和豆粕两个品种之间存在一定的关系,长期以来,豆粕的价格在总体上要受到大豆成本的制约.两者价格的相关性特别明显.但两者之间关系并不代表全部的压榨关系,因为大豆的另外一个产品-豆油,也是压榨关系中的重要一环.同时,对于国内期货市场来说,大豆是国产大豆,而豆粕主要是进口大豆的下游产品.这些区别决定了1号大豆和豆粕价格之间的差异性.价格的一致性决定可以进行关联性套利,而差异性决定了套利交易的利润所在. 举例之前复习一下关联套利的要点 关联套利的三个方面的研究内容： （1）套利对象之间供求关系的对比分析 （2）套利对象之间的相对强弱关系 （3）套利对象之间的波动率的研究 大豆和豆粕的供需对比 美国大豆供需状况 由于美国玉米种植扩张，大豆种植面积大幅压缩１２００万英亩，这使得美国大豆库存消费比直线下降到７％． 前期由于猪蓝耳病影响了豆粕的需求。 供需关系决定了关联套利的方向：买大豆抛豆粕。 大连大豆与豆粕的强弱关系 波动率的研究 大连大豆１月份合约波动率为７.１；大连豆粕１月合约的波动率为８.８２，说明豆粕价格波动弹性大于大连大豆，两者之间的相对波动率高达１０.８%。 大连大豆与豆粕套利举例（2007年8月） 由于大豆和豆粕的共同的价格趋势为上涨，但大豆的波动率小于豆粕，如果按合约价值相等的原则去匹配多空头寸，可能会造成套利利润被豆粕的高波动弹性吞噬，故采取吨对吨的套利数量匹配。 结果是大豆和豆粕的差价由07年8月份的500多元/吨，扩大到2008年3月1200多元/吨。 二、关联套利实务 2、大豆玉米套利 从生产上看,大豆和玉米种植面积上存在相互争地的竞争关系;大豆和玉米受同一个天气背景影响，其产量有着极高的相关性；大豆和玉米同属秋季作物,生产的季节性相同. 从消费来看,大豆玉米都作为下游饲料产品的主要构成物,随饲料价格统一波动. 大豆和玉米同时在CBOT或者大连期货市场上上市,受到的市场影响因素相同.大豆和玉米同属大宗性农产品，存在着历史悠久的差价关系。 2、大豆玉米套利 大连大豆和大连玉米关联套利举例（2007年2月） 大连大豆和大连玉米关联套利举例（2007年2月） (1)套利对象的供需关系对比分析 在过去的几年的时间内,国际原油价格大幅上涨,在全世界化石类能源开始逐渐枯竭的时候,人类开始寻找可再生的替代能源.发达国家和发展中国家的玉米燃料乙醇的使用量急速扩展,这导致了全球玉米库存紧张.玉米价格已经高涨到十年高点附近,受比价效应的引导,在世界的各个玉米主产区,大豆等秋季作物的种植面积开始转向玉米,下一产季玉米种植面积将会大幅增加,而大豆的种植面积将会大幅减少,大豆供需关系彻底被扭转,这是本案大豆玉米套利的主要的供需方面的理由. 大连大豆和大连玉米关联套利举例（2007年2月） 从需求来看,玉米的需求主要是由燃料乙醇和淀粉糖等深加工的飞速扩展而拉动的.但随着玉米价格的上涨和原油价格和食糖价格的下跌,玉米深加工行业利润的减少,将抑制玉米的需求. 随着玉米价格的上涨和白糖价格下跌,玉米淀粉糖的加工利润已经下降到了一般工厂开工水平. 替代品 玉米价格的飞涨,导致玉米和小麦的比价失衡,饲料行业可以用小麦替代玉米. 但大豆作为人类主要的食用油和饲料植物蛋白的主流原料来源,目前仍不能大规模替代,特别是在大豆类商品比价明显偏低的情况下更是如此. 供需关系的对比决定套利方向 产量:大豆减少;玉米增加 消费:豆粕和豆油刚性增加;玉米酒精和玉米淀粉糖生产规模被迫压缩或减速. 库存:大豆急剧减少;玉米减少. 供需关系:大豆彻底扭转,由坏向好;玉米继续保持紧张. 结论是:套利方向是买入大豆,卖出玉米. 套利对象之间的相对强弱分析 套利对象的波动率分析 大豆的波动率要大于玉米,两者相对波动率为15%左右. 套利结果 二、关联套利实务 3、油脂品种间套利 豆