MMF、第三方支付与存款表外化之三-我们的39;观察者偏见39;.pdfVIP

行 业 研 证券研究报告 究 ＃emailAuthor ＃ ＃title ＃ 分析师: 吴畏 我们的“观察者偏见” SAC:S0190512050001 wuwei@ ——MMF、第三方支付与存款表外化之三 傅慧芳 SAC:S0190512080006 行 ＃createTime1 ＃ fuhf@ 2014 年03 月18 日 业 研 ＃relatedReport ＃ 投资要点 相关报告 ＃summary ＃ 究  在 《货币市场基金与存款表外化探讨》系列一中，我们主要回顾了美国利 报 《海外平台贷款业务模式综述》 率市场化期间的货币市场基金发展状况；系列之二则侧重于对资金供给端 告 2013 年2 月19 日 （银行存款）可替代极限空间的分析。 《资产证券化专题国际研究》  作为系列之三，本文试图从知觉误差的角度解释造成目前货币基金“对存 2013 年11 月18 日 款严重替代”印象的几个可能的原因，并对影响程度和可能的意外因素进 《美国利率市场化中的MMF— 行简单的定量估算和定性分析。 —MMF 、第三方支付与存款表 外化之一》2014 年3 月18 日  一方面，从认知角度来看，由于存款短期内可能的季节性波动（背景）与 《中国市场：多少存款可以被取 代——MMF 、第三方支付与存 部分货币基金的千亿规模增长（对象）的明显对比，市场容易在两者间建 款表外化之二》2014 年3 月18 立简单因果联系，导致归因误差；另一方面，市场对于短期增量水平上的 日 替代趋势更为关注，而忽略了存量水平的总量和置换时长；此外，以短期 增速进行简单线性外推，以及以部分表征整体的假设都使得市场可能高估 了货币基金整体未来的规模增长潜力和空间，进而高估了货币基金对银行 存款替代的影响能力。  投资者教育、产品创新和推广以及渠道渗透将加速MMF 对存款的替代， 但决定性转换因素仍然来自两者的利差以及限额。  在本文的第三部分，我们对可能的负债成本上行幅度和空间进行一些定量 的计算分析。静态测算下，银行负债成本将以每年8 个bps 的水平向上增 长并最终达到2.42%——这远比市场目前所预期的情况要乐观的多。即便 更极端地假设20%的存款在3 年内发生这种转变，负债端的上浮水平则在 每年30bps 左右，并最终达到2.82% （监管层近期透露出的态度使得这种 可能性的概率再次下降了）。  最后我们提出一些可能影响替代进程的意外因素，包括来自银行的自我革 命行为，资金层面的异动以及监管要求上的变动。需要指出的是，既然上 位者多次公开表示不会“取缔余额宝”，相信MMF 对存款的替代是持续的， 只不过步伐或将有所