我国制造业上市公司债务融资结构和公司绩效实证的研究.pdf

摘要 本文研究了我国制造业上市公司的债务融资结构，重点关注杠杆 比率和债务期限结构两方面，分别探索它们对公司盈利能力和公司规 模的作用。 本文通过实证研究发现，我国制造业上市公司的债务杠杆与盈 利能力呈负相关关系；而债务杠杆与公司规模呈正相关关系。资产负 债率的增加并未带来业绩的改善，原因在于我国制造业上市公司的债 务软约束问题，资产负债率的提高并不能激励管理者有效利用债务融 入资金改善经营业绩和提高盈利能力，反而增加了公司还本付息的压 力，影响公司的正常营运，继而影响公司的盈利能力。我国制造业上 市公司进行债务融资后，都倾向于投资短期项目，快速扩张，走粗放 式成长道路，重复投资现象严重，公司规模增大了，但效益没有得到 改善。 关于债务期限结构的实证研究发现，随着短期负债比重的上升， 制造业上市公司的盈利能力呈明显下降趋势。在中国，短期负债的激 励作用几乎不存在，原因在于中国资本市场的落后和大量非流通股的 存在。即使短期负债比例的增加让公司难以为继，外部接管也很难发 生，因此短期负债给管理层带来的风险大于激励作用，公司管理者很 少会有改善业绩的动力，短期负债比例的增加只会增加公司的破产风 险。 另外，本文还实证检验了非流通股比例和盈利能力的相关关系， 结果并未支持两者之间的关系。但在资产负债率(DTA)高于60％ 的公司中，非流通股比例和盈利能力的三个指标(ROA、ROE和 ROCB)呈弱的负相关关系，结果非常显著。结论说明只有当资产负 债率较高时，公司的还本付息压力增大到一定程度时，若不存在被接 管的风险，公司的管理者会倾向于借新债还旧债而不是采取积极措施 改善经营，还本付息的压力会耗尽公司的现金流，影响公司正常的运 转，从而给盈利带来负面影响。 关键词债务融资结构，杠杆比率，债务期限结构，公司绩效 ABSTRACT that Inthis wehaveresearchedthe structure paper capital mainly on effectanddebt theaffection thelever comprises maturity,comparing the scalefromdebt the withthaton company financing． profiting findthatthe iSnegative empiricalanalysis，we profiting Through andthe iS relatedto the lever scale relatedto financing companypositive in the lever．Thereasonbefromthesoftdebtconstraint financing may the increaseof to not manufacturingindustry．The D／A