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宏观经济不确定性增加，资产配置趋谨慎 ――宝盈基金管理公司2006年四季度策略报告 内容摘要： 美国经济增长动力依然强劲，但增势继续放缓，整体通胀水平缓和，核心 CPI仍保持上升。从制造业活动看，仍强劲扩张，但动力有所削弱。消费信贷总 体较大幅下降，房地产市场继续萎缩；9月数据显示，消费者信心有所提升；预 计美国经济增速将呈缓慢回落态势，随着通胀预期下降，降息空间将被打开。OECD 经济增长动力继续放缓，整体物价下降，而核心物价保持上升，预期通胀压力较 强。 中国投资等指标继续减速，消费稳步提升，经济增长动力充足，增速料将下 降。联系到银行巨大贷存利差和内在放贷意愿，地方政府项目投资仍存在较强的 反弹冲动。目前，经济增长依然强劲，但考虑到政策和外部环境，估计未来中国 经济将缓慢减速。虽然货币信贷总量增速减弱，但中长期贷款占比持续提高，M2、 M1 增速差距呈缩小趋势，在流动性格局未发生本质转变条件下，资产膨胀压力 犹在。 稀缺原材料、金属矿采业及相关深加工、电气机械及器材制造业等行业仍明 显处于景气提升过程中，建议对业绩增长确定性显著的行业和个股增加持仓比 例，增持银行、旅游、机场、3G、消费品、电力设备、机械等行业中优势个股， 适当减持房地产股票。在资产配置方面，由于国内外经济增速下降预期和股市结 构方面的不利因素，建议阶段性降低股票持仓比例。 1 第一部分 世界经济 ——增长动力不断减弱，通胀水平存在地区性结构差异 美国 GDP 从一季度的 5.6%降至二季度的 2.9%，市场预期美国三季度增长 3.5%，普遍预测 2007 年美国经济增长约在 2.3—2.9%之间，低于 2006 年。8 月 份数据反映，美国制造业延续强劲增长，但动力有所削弱；整体物价指数缓和化， 但关键指标显示通胀压力未彻底消除。OECD 经济放缓的局面在成员国中不断扩 散，通胀水平有所下降，核心物价仍保持上升。考虑到原来高油价成本传递的时 滞、工资上涨压力，欧元区的通胀压力仍较大，紧缩性利息政策难以停止。 一、美国经济扩张仍强劲，增速继续放缓 从7月开始，美国经济关键指标显示经济放缓，8月份，制造业活动的走势 如前期所料，显示了经济虽保持强劲扩张，但势头继续放缓。 1、制造业延续强劲增长，但增速有所下降 PMI指标显示，无论是工业，还是整体经济，都处于扩张中，但增长动力有 削弱迹象（见图1）。从今年1月到8月的PMI均值为55.2%，相应的实际GDP增 长为 4.5%，这样，将 8 月的 PMI 折年，则意味着美国经济依然保持着 4.3%的实 际GDP增长。 PMI指标8月为54.5，虽然增幅比7月稍微为低，但仍显示美国工业延续了 7月的强劲增长。尤其是在新订单和生产指数上，增长更为强劲，新订单增长显 示，增长最为迅速的 9个产业是：电气设备、家用电器及零部件、化工产品、钢 结构产品、电脑电子产品、食品饮料、家具制造相关产品、造纸行业、金属制 品。 另外，从ISM（Institute of supply management，供应管理协会）各个指 数看，美国经济仍处于强劲增长中，但增速有下滑迹象。 8月份工业新订单指数为54.2，略微低于7月的56.1。8月已是新订单指数 连续 40 各月超过 50；生产指数比上月低 1 个百分点，为 56.6，但仍处于 50 以 上，表明生产仍处于扩张中；就业指数为54%，比7月提高3.3个百分点，就业 2 指数已连续两个月保持增长，这一指数如果持续在 48.9 以上，意味着劳工统计 局关于工业就业的持续增长，近来的就业指数一致反映了就业提升和劳工紧张； 制造业供应指数为 55%，比 7 月低 0.4 个百分点，这一指数在 50 以上，表示对 工业的供应交货值在下降，而这一指数近来有继续下降迹象。 另外，从价格指数上看，8 月为 73%，而 7 月为 78.5%，意味着工业供应物 价继续上涨，但上涨幅度比7月有所缩小。这一指数如果持续高于47.1%，一般 意味着劳动统计局所统计的制造业价格在增长，8月的这一指数