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固定持有成本的资产定价影响：一个上界 Alam D.viard* 摘要 资本资产定价模型预言投资者会持有多样化的投资组合，但是许多家庭实际上持有很少种类的资产。本文要对这种现象的一个可能的解释（固定持有成本）对资产定价含义作一考察。虽然早期的作者们在单期模型里发现了这种成本对精确的资产定价的影响，但我导出了一个这种影响的一个上界，它在连续时间状态下同样有效。例证性的计算揭示了我们必须假定巨大的持有成本会对资产定价产生明显的影响。 一、引言 资本资产定价模型和其它投资组合选择与资产定价的经济学模型都预言投资者会持有高度多样化的投资组合，一般而言在所有可获得的资产中不会有持有量为零的资产。然而，经验证据表明许多家庭持有一个非常有限的资产组合。这一证据表明持有资产有大量成本存在。 经济学家们已经认识到这些成本能够影响用CAPM模型进行资产定价的预测结果。在这篇文章中，我将考察固定持有成本的影响（不依赖于所持有资产数量变化的成本）。虽然早期的作者们在高度严格的假设条件下求解了这种成本精确的影响，但我在十分一般的假设条件下导出了这些影响可能值的一个上界。特别地，我没有限定各种不同资产的收益率之间的相关性，并且我也没限定资产收益、价格和数量那几个是内生变量那几个是外生变量。 能在这样一般的条件下导出这个上界是因为这是最优化行为直接暗含的。在存在持有成本的条件下，只要相关资产的持有成本超过改进后