2006年9月7日公司调研报告.docVIP

2006年9月7日 公司调研报告 （） 明后年可望持续高增长 目　录 I．关键假设 3 II．与大众观点不同之处 3 III．估值 3 IV．良好的外部环境——电声行业的发展趋势 4 ? 行业增长趋势良好 4 ? 对外出口是电声行业的主要增长动力 4 ? 电声产品的技术发展趋势 4 V．竞争格局——占据行业竞争中的高点 4 ? 行业背景 4 ? 公司在行业内的地位 4 ? 产业转移趋势有利于公司的国际竞争 5 ? 良好的客户结构 5 V．经营回顾——增收不增利的背后 6 ? 几个财务指标的趋势表现分析 6 ? 05年下半年业绩下滑原因及06年上半年的业绩 6 ? 06年的毛利率表现分析 7 VI．公司的增长点 8 ? 多媒体音响 8 ? 专业音响 9 ? 木质音箱 9 ? 与长虹合作配套平板电视音箱 9 ? 土地资产升值 9 VII. ODM企业的战略分析 10 ? 企业的发展战略取舍影响短期利润水平 10 ? 不必太担心毛利率——对边际利润的追求必然导致毛利水平下降 10 VIII．财务分析——资产周转效率有望进一步提高 10 IX．盈利预测 11 ? 盈利预测中考虑的因素 11 财务预测表（单位：百万元） 11  I．关键假设 II．与大众观点不同之处 III．估值 证券简称 市盈率(PE) 市净率(PB) 市销率(PS) 002045 广州国光 22.6 2.3 2.8 000541 Ｇ佛照 14.5 1.4 2.6 600261 Ｇ浙阳光 23.9 2.5 1.7 000050 Ｇ深天马 38.6 2.6 1.9 000823 Ｇ超声 32.6 1.8 1.2 002049 晶源电子 58.4 4.0 4.9 600183 Ｇ生益 33.4 4.8 2.9 600237 Ｇ铜峰 54.1 2.5 3.5 600360 Ｇ华微 34.8 3.9 5.1 600363 Ｇ联创 48.2 2.2 1.3 600563 Ｇ法拉 27.1 3.1 5.8 600584 Ｇ苏长电 45.3 3.3 1.7 600621 Ｇ金陵 23.3 1.9 1.7 算术平均 （AVG） 35.7 2.8 2.9 资料来源：平安证券； 行业参照企业每股盈利、主营收入数据采取2005年数据 IV．良好的外部环境——电声行业的发展趋势 行业增长趋势良好 我国电声器件的年产量迅猛增长，1996年达到12.5亿只，超过了日本。2005年达到58亿只，占全球总产量的60%，居世界第1位，期间的年均复合增长率为18.6%，行业外部环境良好。作为劳动密集型产业，电声器件产业向我国转移形成了一个必然的趋势。 而从产品附加值来看，我国的电声器件行业的发展还有很大的发展空间，2005年我国电声行业总的销售收入为300亿元左右，而美国的Harman、BOSE，任一家企业的销售规模就已达到30亿美元。 目前我国的电声产品的档次以中低档为主，广州国光、瑞声科技、天津真美等企业的产品档次相对较高，是我国电声行业的第1梯队。 对外出口是电声行业的主要增长动力 出口是我国的电声器件行业主要增长动力，2003年我国电声器件产量为40亿只，其中出口29亿只，出口比重为72.5%。1999年出口产品的均价0.71美元 2003年的0.74美元，产品的科技含量和附加值逐年提高出口产品已从OEM向ODM发展，V．竞争格局——占据行业竞争中的高点 行业背景 我国共有电声器件生产企业2000多家，其中具有一定规模并已加入电声行业协会的共有120多家，分布在全国23个省市自治区，以广东、江苏、浙江和上海三省一市最为密集。总体而言，我国电声器件生产企业的规模不大。2003年，包括公司在内，销售收入在1亿元以上的国内企业有12家。横店东磁天津真美宁波向阳深圳瑞声公司是国内扬声器领域的龙头企业，生产、销售、出口规模均处于行业领先地位。根据中国电声行业协会《电声通讯》历年公布的数据统计，公司扬声器产品的销售额和出口创汇额已连续11年列国内同行业第名。特别是在用于音响的扬声器和音箱产品领域，公司在客户群、设计技术、生产工艺、质量控制等方面均具有较为突出的竞争优势。我国电声器件企业总体上处于OEM阶段约80%的企业集中在低档产品的生产上，只有公司等少数几家企业进入ODM阶段和高端产品领域。公司是OEM/ODM供应商，90%以上OEM/ODM 供应商。目前前5大客户中，HARMAN（美国哈门）是世界上最大的音响公司，年销售额超过30 亿美元，产品代表着世界最先进的现代技术水平。该公司拥有HARMAN KARDON、JBL、INFINITY等7大品牌，产品涉及专业、家用、多媒体