可转债承销业务与发行条款创新设计分析.pptVIP

可转债承销业务与发行条款创新 国信证券投资银行 前言 我国上市公司尝试运用可转债来筹资始于20世纪90年代。1991年8月，琼能源发行3000万元可转债，随后深宝安等在国内发行了可转债。 1998年－2000年，南宁化工、吴江丝绸和茂名石化等3家重点国企发行了可转债，上市公司中上海机场和鞍钢新轧两家公司进行了可转债发行的试点。 2001年以后，随着《上市公司发行可转换公司债券实施办法》等文件的发布，可转债市场呈现加速发展状态，到目前已有20多家上市公司发行了可转债。 起步阶段（2001年－2002年） 主要特征：条款设计同质化，市场认识存在不足。 1、可转债条款设计思路仍然遵循“牛市”思维，大部分可转债在条款设计上没有预见发行时期到整个市场的“熊市”变局，可转债条款设计比较苛刻。 2、发行可转债的几家上市公司的可转债条款呈同质化，缺乏个性化设计，金融创新不足。 3、投资者对可转债的认知程度不足，可转债二级市场运作的盈利模式没有成功范例等原因，所以可转债市场呈现发行人“热”而市场“冷”的局面 。 冷清阶段（2001年－2002年） 这个阶段可转债条款的特点： 1、可转债票面利率较低，且为固定利率； 2、初始转股价格溢价比例较高； 3、修正转股价格存在不确定性，且触发条件较高。 这种可转债条款的设计思路所代表的可转债价值为：纯债券价值和转股期权价值“双低”。 火热阶段（2003年至今） 2003年我国可转债市场迅速升温，其中具有里程碑意义的是雅戈尔可转债创新性的修改条款，此后其它上市公司纷纷效法，修改条款，可转债的一二级市场完全被激活，发行认购倍数屡创新高，从雅戈尔可转债的199倍，到国电可转债的287倍，以至后来的江淮可转债的500多倍。 火热阶段（2003年至今） 发行火热的原因： 1、可转债条款的设计思路体现为，大幅度提升纯债券价值和转股期权价值，条款设计更倾向于投资者； 2、可转债条款设计更灵活，更加市场化。 3、大盘的反弹，可转债吸引了越来越多的投资者关注。 可转债的二级市场价格迅速上涨，机构热衷于可转债定价、套利模式等方面的研究，甚至出现了专门的可转债基金，所以发行火爆局面成为必然。 国信证券关于可转债承销的实践 国信证券选择发行可转债企业的标准： 可转债价值是转股期权价值与债券价值的结合体，因此，国信证券将选择具有较高的期权价值和良好的偿债能力的优秀企业作为拟发行可转债的目标客户。 国信证券关于可转债承销的实践 1、显著的企业成长性； 成长行业中的龙头企业 行业特性对企业经营绩效具有显著的影响，行业地位则体现了企业的竞争力。因此，一个快速发展的行业内的龙头企业具有更好的成长性。 国信证券关于可转债承销的实践 募集资金投向主业 只有做大做强主业才能增强企业核心竞争力，因此将募集资金投向主业符合企业成长性标准。 2、良好的偿债能力； 资产负债率低 较低的资产负债率意味着企业未来的偿债风险较小，有助于提升企业的债券价值。 国信证券关于可转债承销的实践 良好的现金流 企业自身的“造血”能力代表了企业的偿债能力。良好的现金流既包括已有项目未来的现金流，也包括募集资金拟投资项目未来的现金流。 优秀的信用评级，由银行提供担保 最高的信用等级并由银行提供担保，显著增加可转债的债券价值。 国信证券关于可转债承销的实践 国信证券承销可转债的企业情况如下： 1、江苏阳光 国内毛纺行业龙头，是国内最大的精纺生产基地和最大的薄型高支布料生产基地。江苏阳光于2002年4月18日成功发行8.3亿元可转债，获得13.6倍的认购倍数。 2、雅戈尔 国内服装行业龙头，是国内最大的衬衫和西服生产基地。雅戈尔于2003年4月6日成功发行11.9亿元可转债，获得199倍的认购倍数。 3、南山实业 国内铝型材和精纺呢绒优势企业。南山实业拟于2004 年10月发行8.83亿元的可转债。 4、厦门汽车 国内最大客车生产企业。厦门汽车拟发行3亿元的可转债。 5、天士力 国内最大的心脑血管中成药生产基地。天士力拟发行8.8亿元的可转债。 国信证券关于可转债承销的实践 核准制下第一只可转债：阳光转债 由于是新规则下的第一家，没有现成参考对象，阳关可转债的条款设计具有很大的探索意义和创新意义。例如比较详尽的转股价格修正条款、赎回条款和回售条款。 2002年4月18日，由国信证券作为主承销商的核准制下第一只可转债阳光可转债正式发行，募集资金额8.3亿元。超额认购倍数达到13.9倍，为2002年发行五只可转债的最高认购倍数。 国信证券关于可转债承销的实践 截至2004年6月30日，阳光转债累计完成转股61967.1万元，占发行