改进的安全第一准则下的有效投资组合及其存在条件.docVIP

社保基金投资组合选择的安全准则模型及其求解 丁元耀 （宁波大学商学院 浙江宁波 315211） 摘要 本文根据社保基金投资的安全性、保值增值性要求及其承担的社会保障功能，认为需要对传统的安全第一准则投资组合选择模型进行修正或改进，于是提出了一个安全第一条件下的双目标优化模型，并分别在分布已知和分布未知两种情形下，讨论了有效投资组合策略的存在条件，同时给出了有效投资组合的显式解析表达。 关键词 安全第一准则；；保险收益水平；有效投资组合；存在条件 中图分类号 F8 Portfolio Selection Model under Safety First Criterion and Its Solution for Investment of Social Pension Fund Ding Yuan-Yao (Business School of Ningbo University, Zhejiang 315211) Abstract: Social pension fund takes a role of social insurance and the investment of social pension need to be safety, value-insured and value-added. The paper suggests modifying or improving on the traditional safety-first portfolio selection models. It provides a two-objective optimization model under safety-first criterion. Then for case of with knowledge of return distributions and case of without knowledge of return distributions separately, it discusses the conditions for existence of efficient portfolio strategies and provides explicit analytical expressions for the efficient portfolio. Key Words: Safety-First Criterion; Guaranteed Return Level; Efficient Portfolio; Existence Condition JEL Classification: G11 一、引言 在投资组合选择的理论和应用研究中，安全第一准则模型是除均值-方差准则模型以外的另一类最典型的投资组合选择模型。此类模型有三种基本的形式，Roy（1952）[1]提出了第一种形式的安全第一准则模型（简称RSF模型），Telser（1955-1956）[2]提出了第二种形式的安全第一准则模型（简称TSF模型），Kataoka（1963）[3]提出了第三种形式的安全第一准则模型（简称KSF模型）。在安全第一准则下，风险被认为是造成损失或未达到预期的最大可能性，并以潜在的损失概率来测度，投资者在进行投资决策时优先控制未来收益低于某一水平的概率。安全第一准则的出发点是风险控制，更适合于管理者的思想，在生产计划管理、社会福利分配、公共资源配置以及金融市场监管等领域将具有潜在的应用前景,因此正在逐渐引起研究者的关注。 近年来，关于RSF模型与TSF模型的理论与应用研究取得了很大进展，如Li等（1998）[4]把RSF的单期模型推广到多阶段的情形，讨论了模型的求解问题；Browne(1995,1997,1990a,1990b,1990c)[5-9]、Young（2004）[10]研究了RSF和TSF模型在养老保险金投资组合管理中的应用，讨论了组合投资策略求解的问题，Schmidli(2001)[11]、Taksar和Markussen (2003)[12]、Promislow和Young (2005)[13]研究了RSF模型在最优再保险组合策略选择中的应用；Bayraktar和Young（2007）[14]研究了添加借贷约束对RSF投资组合策略的影响；梁建峰和唐万生(2001)[15]考虑正态分布条件下存在交易费用的RSF模型，研究了求解方法;韩其恒等(2003)[16]研究了正态分布条件下容许卖空情形RSF模型最优解的期望收益与保险水平的关系；唐万生等(2004)[17]研究了在正态分布下不容许卖空情形RSF模型的求解问题；李仲飞和姚京(2004)[18]考虑连续时间金融市场