住宅基本价值、泡沫成分与区域溢出效应.pdfVIP

第13卷第4期 Vo1．13。No．4 2014年 7月 July，2014 住宅基本价值、泡沫成分与区域溢出效应 王毒帛阳 文0锡 良 济学经CO一眦 摘 要 本文考察 了北京、天津、上海和重庆 四个直辖市 的住 宅基本价值、泡沫成分及其 区域溢 出效应。首先，住宅基本价值模 型有效捕捉 了四个直辖市真实住宅价格 的动态演化路径 ，由此我们 将真实住宅价格分解成住宅基本价值和泡沫成分两部分。其 次，在 1999～2012年 四个直辖市都存在住宅价格被低估和高估的阶段 ，但 ( -u 在时段和偏离程度上存在 明显差异。最后 ，四个直辖市住宅价格泡 季 Q U 沫成分 间存在广泛 的溢 出效应，但在数量级和方 向上均存在 显著 刊 差异。 关键词 住宅基本价值 ，房地产泡沫，区域溢 出效应 一 、 引 言 由美 国房地产市场泡沫破灭引致的美国次债危机迅速传导到整个金融系 统与全球金融市场，由此引发 了自1929年 以来最严重的全球性金融危机。房 地产价格既可能影响公众对通货膨胀 的预期 ，也可能出现泡沫，从而影响金 融稳定 ，由此 引起 了国内外学者及货币政策 当局对房地产价格等系列相关问 题 的广泛关注 。近 1o年来 ，中国诸多城市住宅房地产价格普遍呈现不断上涨 的态势。基于高房价导致居 民购房困难 以及潜在 的房地产泡沫可能诱发 区域 性和系统性金融危机等原 因，如何抑制住宅价格 的快速上涨逐渐成为政府 关 注的焦点问题。从 2003年起 ，中国人民银行等相关部 门相继采取上调存贷款 利率和存款准备金率等货币政策及其他相关措施对住宅等房地产市场进行调 控。诸多学者 (如况伟大，2009)指 出，2008年国际金融危机前 的房地产调 王锦阳，西南财经大学中国金融研究中心，金融智能与金融工程 四川省重点实验室 ；刘锡 良，西南财经 大学金融安全协 同创新 中心，中国金融研究中心。通信作者及地址：刘锡 良，四川省成都市温江区柳台大 道 555号西南财经大 学金融安全协 同创新 中心和 中国金融研 究 中心 ，611130；电话：(028 E—mail：liuxl@swufe．edu．cn。本文受到 国家社科基金重大项 目(13ZD030)、国家社科基金重 点项 目 (¨AZD077)、国家社科基金一般项 目(12BJY152、13BJY168)及 中央高校基本科研业务费专项资金项 目 (JBK1307203、JBKI20508、JBK1307204)的资助。感谢第十三届 中国青年经济学者论坛 (2013·北京)、 中国留美经济学会年会 (2013·成都)、第十三届 中国经济学年会 (2013·成都)、第十届 中国金融学年会 (2013·北京)相关与 学者及西南财经大学杜在超副教授对本文的评论与建议 。感谢两名匿名审稿专 家对本文提 出的建设性意见。当然，文责 自负。 况伟大，“住房特性、物业税与房价”，《经济研 究》，2009年第 4期 ，第 151 16O页。 1284 经 济 学 (季 刊) 第 13卷 控收效甚微 ，均没有实现 良好 的调控效果。国际金融危机后 ，在 降率免税、 四万亿经济刺激计划等系列救市政策 的刺激下，我国城市住宅房地产价格 飙升，房地产投机 曰盛，房地产调控卷土重来。新一轮 的房地产调控除了 继续采取上调存贷款利率和存款准备金率等传统手段外，还增加 了限购政 策、房产税等来抑制投资投机性购房需求。然而在社会各界普遍认为 “住 宅价格太高，难 以承受” “房价泡沫过大 ，存在诱发金融危机 隐患”的同 时，也不乏学者和业界人士宣称 当前 中国住宅房地产价格不高、没有什么 泡沫，甚至认为在