全球宏观与资产配置系列119：可计算一般均衡,宏观拐点与资产定价(半梦半醒时分).pdf

全球宏观与资产配置系列119： 可计算一般均衡，宏观拐点与资 产定价（半梦半醒时分） SIHAI FANG,房四海 2011年7月4 日（深圳） 1 全球宏观与资产定价之研究框架 • 宏观校准 • 博弈均衡 • 周期变频 • 多阶拐点 2 短期全球宏观 • 美国结构性失业有所改善，最新的美国领 先指标集体趋好 • 4月以来，美国政府财政收支：有所收敛 • 美联储FOMC模型基本正确，美国不搞QE3 3 短期全球宏观 • 欧洲（含德国）经济下行，跌幅趋缓 • 欧洲银行体系与政府主权债纠结，欧洲银 行体系压力测试：问题重重，而欧洲中央 银行面临破产压力 • 希腊危机短期舒缓，整个欧洲银行体系不 会崩溃 4 短期全球宏观 • 金融危机预警两类指标分析：欧洲最危险 的国家是意大利，亚洲最危险的是印度 • 日本经济复苏超预期，日本核心制造业竞 争能力超预期 • 商品货币国家（如澳洲）回光返照，与中 国有关 5 中国 • 中国本轮小周期：去库存温和，也与全球 经济不会二次探底有关 • 中国消费低迷，本月CPI为年内峰值，未来 消费也许有所好转 • 尽管铁公基之投资放缓，出口放缓，但中 国经济还是依赖铁公基（含房地产）之投 资以及出口；新周期尚未启动（新周期暨 朱格拉周期，缘于企业设备更新投资与内 需消费） 6 短期大类资产 • 全球而言，超配股票，超配地区：大中华 地区以及日本 • 石油美元支撑以及美国经济原因：美股， 美元，美债稳定 • 美债价格未来下行：缘于经济复苏（美债 收益率曲线五种假说，见系列117 “可计算 一般均衡与全球固定收益市场”） 7 短期大类资产 • 大宗商品与美元指数，依然处于“超级周 期下半场”（系列107，巴黎九大EDBA讲义） • 具体而言，铜博士，黄金，原油，高位震 荡；玉米，棉花：处于熊市；大豆，稻谷， 依然处于牛市 • 尽管全球通胀峰值已经过去，小滞涨已经 解除，未来全球通胀中轴上移，对大类资 产定价之冲击，见系列113，“未预期通胀 对大类资产定价之冲击（理论与实证）” 8 全球中长期风险提示 • 国际合作机制加强，全球不会二次探底， 也不会显现二次全球金融危机；但，必须 提示的是： • 1，欧洲部分国家步入旁氏骗局，欧元可能 解体；2，中国地方政府融资平台爆炸时点， 如果与美元大反转时间窗口吻合（如2012 年下半年），中国面临压力大于1998东南 亚金融危机