应用理性预期模型对证券交易价量关系分析.pdfVIP

第 46 卷 　第 2 期 复 旦 学 报 ( 自然科学版) Vol. 46 No. 2 2007 年 4 月 Journal of Fudan Universit y (Natural Science) Apr. 2007 　　文章编号 : (2007) 应用理性预期模型对证券交易价量关系的分析 黄建兵 , 阚先成 (复旦大学 管理学院 ,上海 200433) 摘 　要 : 讨论了证券交易的价格及交易量之间的关系. 过去的实证分析说明 ,在同一个时间段 ,证券价格的变动 与交易量为正相关关系 ; 同时 ,对于上升或者下降这样不同方向证券价格的变动 ,价格变动大小与交易量的相关 关系呈现不同的模式. 应用证券市场微观结构理论 ,通过理性预期模型来分析市场上有信息交易者和无信息交 易者的交易行为 ,从而解释了证券价格变动与交易量所表现出的关系. 关键词 : 价格变动 ; 交易量 ; 信息交易者 ; 无信息交易者 ; 理性预期模型 中图分类号 : F 830. 9 　　　　　文献标识码 : A 　　股票价格与其交易量的关系一直是投资人士和学者们最关注的问题之一. 几乎所有的实证研究都表 ① 明 ,不管是个股 ,还是证券组合 ,价格变动 与交易量之间呈正相关关系 ,正如技术分析人士所认为的 ,“价 ( ) 在量先”It takes volume to move prices . 这种相关关系不但出现在交易量与价格变动之间 ,还体现在交易 量与价格波动之间 ,甚至这时候的相关关系更强. Karpoff 对于大量的实证研究进行了总结[1 ] ,他的结论主要有以下几点 : ①交易量和价格变动的绝对 值之间存在强的正相关关系 ; ②在交易量和价格变动的方向之间存在非对称的模式 :在价格上涨时价格变 动对交易量的敏感度要大于价格下跌时价格变动对交易量的敏感度. 类似的研究在我国同样存在. 魏巍贤与康朝锋对上证综合指数的变化和成交金额的研究认为它们之 间存在长期的均衡关系[2 ] ,而王承炜与吴冲锋把交易量融入价格序列中 ,对这种重新构建的股价序列的 分析证实了价量配合理论[3 ] . 实证研究中为何会出现这种交易量和价格变动的强相关关系 ,为何这种相关关系在价格方向上是非 对称的 ? 这些问题一直是学者们所探讨的热点. 近年来 ,应用市场微观结构的理论对交易量所包含的信息 进行研究获得了比较好的进展 :Wang 研究了红利信息和私人投资机会是如何影响价格交易量关系的[4 ] , Blume 等则直接分析了投资者如何从交易中认识信息[5 ] ,揭示了交易量是如何影响对有关资产价格的信 息的判断的. 本文从微观结构理论的角度来分析和解释价格变动与交易量的关系. 分析了市场上不同的投资者及 其特征 ,提出一个一阶段市场投资决策模型 ,推导投资者的交易策略和市场均衡价格 , 同时获得在均衡价 格下的相应价格的交易量行为特征. 1 　信息交易者与无信息交易者 [6 ] ( ) 采用 Bagehot 的方法 ,本文将市场交易者分为有信息交易者 Informed Trader 和无信息交易者 (Uninformed Trader) ,这两类投资者在理性预期模型下的交易行为是本文研究的内容 ,理性预期是指投资 者的交易策略是基于一定的理性分析基础上的. 显然 ,信息交易者在信息上和交易成本上都具有一定的优 势. 虽然信息交易者具有有关上市公司的相关信息 ,但另一方面 ,在理性预期模型里 ,无信息交易者对于 收稿 日期 : ( ) 作者简介 : 黄建兵 1972 — ,男 ,博士 ,副教授. ①以收益率或者收益率的绝对值衡量.