金融市场中不确定性与其风险测度技术.pdfVIP

西安石油大学学报(社会科学版) 金融市场中的不确定性与共风险测度技术 贺思辉1’2李佼瑞1’2 (1．西北工业大学研究生院，陕西西安710072；2．西安财经学院，精算学系，陕西西安710061) 摘要：介绍了金融市场上三种不确定性的形成机理，探讨了精算学中对于不确定性金融后果进行量化 ‘ 管理的风险管理技术，特别是金融风险测度技术所应遵循的计量原则，并就不同风险系统下的风险管理技术选 择问题进行了深入系统的研究，给出了相应的结果。 关键词：不确定性；风险原则；风险测度；Esscher一变换；畸变函数；Wang一变换；连贯性公理 中图分类号：F830．9文献标识码：A 文章编号：1008—5645(2005)02—0026—07 0 引 言 在现代金融市场实践和金融理论研究中，对于不确定性的金融商业行为的内在机理识别、过程控制 和后果判定等管理技术，是所有金融领域从宏观国家监管到微观市场运营都十分重视的商业管理技术。 从国际金融市场实践和近年来金融工程理论研究的现状看，如何建立金融风险的市场精算模型，通过风 险模型的技术手段管理市场风险，是一个既有市场拟合效度又有理论模型的严谨和优美的量化策略，正 市场风险系统机理时，将风险的市场机理分为4个不确定性源…旧j，即： (1)基于给定模型的随机性本性而产生的不确定性。如随机市场模型在市场输入确定性信息下，导 致不确定的模型输出，而产生系统结果的不确定性； (2)基于给定模型下的参数值的非准确估计而形成的不确定性。因为根据有限的市场数据集中估 计模型参数，肯定是非准确的； 、 (3)基于通过可观测事物数量而建立的模型中所形成的不确定性； (4)市场数据量化过程中，由测量误差形成的不确定性。 近二十年来，从金融市场实证分析和风险理论模型研究的成果上看，形成金融市场资产收益、未定 权益资产价格等金融市场不确定性的规制问题应从随机性内部机理的研究中开始，受统计物理建模机 制的影响，按照系统科学中协同理论关于涨落理论的分析和王梓坤教授关于随机性、伪随机性、混沌与 分形理论的理论阐释，我们可以将金融市场中不确定性的内在机理描述为以下三种规制系统： 就是由内部涨落力随机因素形成的不确定性系统，从1900年到现在仍然有很多学者利用它研究金融市 场风险管理中的技术问题。 (2)基于系统外制随机性的不确定性风险模型。如统计理论中对于正态分布的统计解释以及由此 而形成的关于金融市场不确定性的大量的风险分析模型，如ARMA(P，q)等时序分析模型，都是在内生 收稿日期：2004—06一15 作者简介：贺思辉(1965一)，男，陕西延川人，西安财经学院副教授，西北工业大学在读博士，研究方向：金融工程， 风险理论。 一26— 万方数据 贺思辉等：金融市场中的不确定性与其风险测度技术 和外生变量的假定下，利用市场数据拟合金融市场风险模型，其内在形成机理是以外在随机性为基础而 建立风险模型的。 (3)随机系统聚合风险模型。此种情况下，金融系统的不确定性是由多种随机规制聚合而成的，是 一种受扰随机动力系统。如一般扩散过程聚合标值点过程下的风险模型，跳跃一扩散过程等金融风险 模型。 本文就是在这样一个认知框架下来研究金融市场风险的测度技术的。一般地讲，金融市场风险管 理技术是基于一定的市场风险模型，并按照特定金融市场风险管理目标来选择管理技术手段和技术方 法的。本文第一部分研究风险测度的一般原则和风险公理；第二部分介绍风险公理与金融市场规制下 的风险测度原则与精算原理；第三部分探讨既定风险市场模型下的风险管理技术的选择问题；最后，以 一个实例分析说明风险技术的市场选择问题。 1风险测度原则 在精算学和金融工程的研究中，关于金融风险的分析是以对金融市场风险的量化和定价为终极目 标的。不论是量化风险还是定价风险，对于风险的测度是核心，风险测度的目标无非是将金融市场上未 来不确定性的收益或损失转化为一种合理的“等价的确定性”结果，用以序化风险或进行风险决策。因 此，描述不确定性或随机性的概率分布和合理金融市场规制的偏好函数，当然是风险测度原则中不可或 缺的手段。所以，我们给出一个基本的统计假定和经济假定是研究风险测度原则的基础，那就是说市场 上理性的经济人是风险厌恶的，对于风险转移或分散具有共性的偏好。风险测度的统计假定是风险的 测度必须反映金融市场上经济和金融规制