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财务管理 营运资本管理效率对公司盈利能力的影响 * —— 基于中国制造业上市公司的经验证据 ○ 孔宁宁  张新民  吕 娟 摘要 本文使用 2004-2006 年我国沪深两市 519 家 分的流动性和安全性，并尽可能加速营运资本周转，提 制造业上市公司作为研究样本，考察营运资本管理效率 高营运资本乃至企业整体的盈利能力。 与公司盈利能力之间的关系。研究发现，公司盈利能力 传统营运资本管理理念认为，由于应收账款与应付 与反映营运资本管理效率的综合指标现金周期显著负相 账款的到期期限和金额很难做到完全匹配，而且存货变 关，而且与现金周期的各组成部分应收账款周转期、存 现需要很长时间，因而企业必须持有一定量的营运资本， 货周转期和应付账款周转期显著负相关。研究结果表明， 才能保证充分的流动性。然而，西方企业中涌现出的“零 管理层可以通过制定适当的信用政策和存货政策，将现 营运资本管理”和“负营运资本管理”潮流对传统的营 金周期、应收账款周转期、存货周转期和应付账款周转 运资本管理理念提出了挑战，认为保持流动性并不意味 期控制在合理的最优水平，实现营运资本的高效周转， 着必然要维持很高的营运资本，只要企业能够合理安排 提高公司盈利能力。 流动资产和流动负债的数量和期限，保证它们的衔接与 关键词 营运资本 ；盈利能力 ；现金周期 匹配，并且加速应收账款和存货周转，就可以动态地保 * 本文受对外经济贸易大学“211 工程”三期重点学科建 证偿债能力。戴尔和沃尔玛等一批优秀企业通过对存货、 设项目、国家自然科学基金项目 应收账款和应付账款进行有效的管理和控制，将营运资 和教育部人文科学规划项目（06JA630014）资助 本降至极低的水平，实现了明显高于同行业其它企业的超 额盈利能力，进而促进了企业价值的提升，为营运资本管 20 世纪 80 年代以来，随着理论界对财务管理股东 理效率与盈利能力的关系提供了有力的实践证明。 价值最大化目标认识的趋同，营运资本管理的理论和实 有效的营运资本管理是为股东创造价值的公司战略 践都取得了迅速发展，逐渐成为财务管理体系中与投融 的完整组成部分，与财务管理目标的实现紧密相关。然而， 资和股利政策同样重要的决策领域。国外大量研究表明， 长期以来，营运资本管理在我国财务管理理论研究和实 作为营运资本重要组成部分的流动资产和流动负债在各 践应用中并未受到应有的关注。本文运用2004 -2006 年 国上市公司资产负债表中占有很大比重，更是中小企业 我国沪深股市519 家制造业上市公司作为研究样本，全面 [ 1,2] 因此，营运资本管理是 资产和负债的重要组成部分。 实证考察营运资本管理效率与盈利能力之间的关系，有助 否有效，将对企业的风险和收益产生重要影响，进而影 于丰富我国营运资本管理的实证研究成果，为制造业上市 响股东价值最大化目标的实现。