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第 33 卷 第 4 期 财经研究 Vol33 No4 2007 年 4 月 J ournal of Finance and Economics Ap r2007　 基于金融稳定的货币政策框架修正研究 1 2 黄 　佳 ,朱建武 ( 1. 中国农业银行总行 ,北京 100800 ;2 . 国家发展改革委 经济体制综合改革司 ,北京 100824) 　　摘 　要 :文章构造了一个四期二叉树模型 ,对货币稳定和金融稳定的关系进行了分 析 ,发现仅以维护货币稳定为 目标的货币政策无法同时实现金融稳定 。基于此 ,文章对货 币政策框架进行了修正 ,将货币稳定和金融稳定纳入统一的货币政策框架予以考察 ,并对 我国货币政策的实践进行了实证分析 。VA R 检验结果表明 ,银行信贷增长率和房地产价 格指数都是我国货币政策应当关注的金融稳定指标 。货币政策应根据金融稳定指标进行 逆周期调控 ,调控重点是金融稳定指标预期 ,而非稳定指标本身 。 　　关键词 :金融稳定 ;货币政策 ; 目标函数 　　中图分类号 :F832 　文献标识码 :A 文章编号 :100 19952 (2007) 　　据世界银行统计 , 自20 世纪 70 年代末到 2 1 世纪初 ,全球共有 93 个国家 先后爆发了 112 次系统性金融危机 , 46 个国家发生了 5 1 次局部金融危机 。 历次危机破坏巨大 ,对经济社会发展造成了严重影响 ,金融稳定也由此逐步受 ( 到世界各国的重视 。金融稳定是指金融体系能够有效地发挥其关键作用 如 ) 资源配置 、风险分散和支付清算等 ,即使在出现冲击 、遭遇压力和发生严重的 结构性变化时仍然能够实现这一点 。换言之 ,金融体系应该能够促进经济资 源在空间和时间上的有效分配 ,并保持经济活动的有效性 , 同时恰当地评估 、 定价 、分配和管理金融风险 ,即使当受到外部冲击或失衡不断积累时 ,也能通 过自我纠正机制保障以上作用的正常发挥 。按照宏观经济周期理论 ,典型的 金融不稳定有两种状态 :一是金融膨胀状态 ,即金融体系各部门的服务或交易 都出现超越常态的、过于快速的数量增长和价格膨胀 ;二是金融衰退状态 , 即 金融体系各部门的服务或交易都出现严重的数量收缩和价格下跌 ,其极端状 态就是金融危机 。这两种状态均为金融不稳定状态 ,值得注意的是 ,虽说金融 膨胀期各金融指标都呈向好状态 ,但却蕴涵着天然的不稳定性 ,并最终可能因 膨胀过度而导致危机的爆发 ,因此也必须高度关注 。如何完善手中的货币政 收稿日期 ( ) 作者简介 :黄 　佳 1979 - ,女 ,天津人 , 中国农业银行总行 ,金融学博士 ; ( ) 朱建武 1975 - ,男 , 山东诸城人 , 国家发展改革委经济体制综合改革司 ,金融学博士 。 ·96 · 黄 　佳 、朱建武 :基于金融稳定的货币政策框架修正研究 策工具 ,保持金融稳定 ,成为各国中央银行都十分关注的问题 。 一 、相关研究综述 　　一般认为 , 中央银行掌握着宏观经济两大政策工具之一的货币政策 。中 ( ) 央银行货币政策的目标通常是维护货币稳定 价格稳定 ,并以此促进经济增 长 。但从现代各国中央银行的实践来看 ,其多数都已同时肩负起了维护金融 稳定的职能 。Oo st erloo 和 Hann (2004) 的调查问卷统计显示 ,28 家被调查的 O ECD 国家的中央银行无论是否负有银行监管职能 ,都无一例外地承担了维 护整体金融稳定的职责 。Schina si (2003) 研究认为 , 中央银行在维护金融稳定 的过程中具有天然的