实物期权在我国企业并购定价中的应用.pdfVIP

摘 要 目标企业价值评估是并购交易程序中至关重要的一个环节，同时也是并购风险最 为集中的领域之一。并购活动所蕴含的巨大不确定性为实物期权提供了用武之地。论 文基于实物期权思想，提出一种新的价值评估方式：目标并购企业价值等于传统评估 方法下企业价值与主并方所获期权价值之和。 文章认为并购活动具有五大期权特征：不确定性——并购活动所处市场环境和政 策环境处于动态变化之中；可延迟性——为控制风险，并购决策通常存在一段滞延期 以观察相关外部环境演变趋势；可调整性——并购投资被阶段化，并购发起方可以扩 大或收缩投入规模；可逆性——并购方决策自由，具有暂停和取消投资的权利；衍生 性——并购促使资本合理流动和优化，可以构筑企业纵深发展的平台。这些特征与实 物期权的多样化相耦合，使实物期权思想于并购领域的应用成为可能。基于此点，文 章提出了并购期权识别的两条基本原则：充分性和主要性。前者指并购交易中灵活性 的充分挖掘，是着眼于期权识别的广度；后者则是对并购活动影响最大的实物期权类 型的关注，着眼于期权识别的深度。 同时，文章重点介绍了期权价值计量的二叉树模型，认为其更易理解和推广，可 适应于多种期权价值的评价，并以一个模拟案例演示了二叉树模型的具体应用。最后， 文章分析了实物期权思想对决策人员的启示和其在国内应用前景。 本文分为两大部分：第一部分为引言；第二部分为正文，由五章构成。引言通过 分析 2004 年中国十大并购事件，引出了目标企业价值评估课题。正文第一章对并购 的相关概念及作用进行阐述以界定本文研究范围；第二章简要回顾资产定价相关理 论，提出实物期权在价值评定领域的应用；第三章具体阐述实物期权理论研究背景， 并提出并购的五大期权特征；第四章提出了期权识别原则，并进行案例分析；第五章 为文章结论和对实物期权于中国应用的展望。 关键词：并购 企业价值 实物期权 期权识别 二叉树模型 I Abstract The valuation of target enterprise is a crucial step in MA procedure, and always full of risk. The uncertainty in MA is suitable for the application of Real Option. From the perspective of Real Option, The paper developed a new kind of valuating method: the value of target enterprise constitutes the value under the traditional valuating paradigm and the value originating form the option. The paper expounded five remarkable characteristics in MA :Uncertainty——the circumstance for market and governmental policy is dynamic; deferred——the decision for MA can be postponed for sometime in order to reduce the risk; amendable——phasing the investments, the sponsor can expand or shrink the scale of investment; reversible—— the sponsor is entitled to suspend or cancel the whole investment; derivative——MA can provide a kind of developing platform through optimization of the resource. Moreover, the paper put forward two fundamental principles for identifying the