中国证券市场外资并购的绩效分析.pdf

摘 要 进入21世纪，经济全球化的浪潮扑面而来。企业之间的竞争更趋激烈，经 营环境的不确定性也大大增加。在这种情况之下，企业为进～步增强竞争实力和 对环境变化的适应能力，纷纷进行并购扩张。从宏观层次来分析，目前的中l訇经 济是处于全球化背景下的转轨中的新兴市场经济，经济增长也具有较高的发展速 度，尽管中国在产业的成熟程度、经济的发达程度、法制的健全程度和公民的教 育深度等诸方面都与成熟市场有相当的差距，但却拥有市场经济成熟国家所不具 备的经济高速发展的前景，因此许多国内外的企业和投资者都希望分享中国经济 的增长。从微观层次来分析，中国的上市公司由于管理制度等方面的约束使得公 司盈利能力较低，然而全球的经济结构大调整和产业转移将导致中国现有的经济 模式和产业结构发生重大的变革，这一特定的经济背景决定了中国上市公司面临 着机遇和挑战，也是中国外资并购存在的必然性所在。因此，本文结合中国上市 公司的自身特点，对中国证券市场外资并购的动因进行深入的分析和论证，并且 客观、公正地评价了外资并购的绩效，具有一定的现实意义。 本文基于以上这种认识，在借鉴现有中外研究成果的基础上结合中国上市公 司自身的特点设计了一套评价外资并购绩效的财务指标体系，该财务指标体系包 含偿债能力、盈利能力、现金流量、经营能力和成长能力五个层面的指标。除了 通过上述财务指标对外资并购的绩效进行评定以外，本文还通过中国二级市场对 外资并购后的绩效展开进一步的论证。文中采用事件研究法来考察并购交易公告 前后这段时期内股东的超常收益率。超常收益率是指超过“正常”(预期)收益 率的收益率，“正常”收益率是指如果事件不发生的话预计可以得到的收益率， 即将未考虑到事件发生的期望收益率定义为正常收益率，而正常收益率的计算依 mean 赖于模型的选择，常用的模型有两种一平均收益率为常数的模型(constant return model)和市场模型(marketmodel)。本文选择市场模型计算正常收益率，然 后以实际收益率减去正常收益率，从而得出每只股票在一定时段内的超常收益 率。 通过以上的论证，文章最终得出了中国证券市场外资并购前后的绩效对比， 为外资并购的绩效分析奠定了科学的理论基础。 关键词：上市公司 外资并购 绩效 Abstract the Whentheworldenteredthe21 between competitions Century，the aremorethan sodotheuncertaintiesoftheeconomic enterprises ever．and this of and circumstance．Underworldwide backgroundeconomy，merger isthemost formof todealwiththe acquisition importantenterprises increasing is the of market transferasset with competitions．Merger ownership isthat8n