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《期货日报》刊发金瑞期货总经理和研发部专家撰写的文章 2009年4月8日，《期货日报》刊发了金瑞期货董事总经理姜昌武和研发部专家赵凯撰写的深度研究文章《铜期货涨跌停板制度研究及改进建议》，获得了投资者、市场人士和监管部门及交易所领导的好评。 （以下为文章全文） 本文已刊发于2009年4月8日的《期货日报》 铜期货涨跌停板制度研究及改进建议 □ 金瑞期货 姜昌武 赵 凯 风险控制对于期货市场来讲是永恒不变的主题，而保证金制度和涨跌停板制度又是目前期货市场主要的风险控制措施。保证金制度几乎为全世界期货交易所所通用，所不同的仅在于保证金设置方式、设置水平和资金来源的差异；涨跌停板制度则出现了很大的分化，在一些欧美发达国家成熟期货市场中，没有涨跌停板制度，但在发展中国家则普遍采用了涨跌停板制度。我国涨跌停板制度在化解市场风险方面曾起到了积极的作用，但在2008年10月期货市场各合约连续跌停的极端行情中，其存在的问题也充分地暴露了出来，本文就目前国内铜期货涨跌停板制度存在的主要问题展开讨论，并提出改进建议。 一、国内铜期货合约涨跌停板的设置 涨跌停板制度，是指期货合约在一个交易日中的成交价格不能低于或高于以该合约上一交易日结算价为基准的某一涨跌幅度，超过该范围的报价将视为无效，不能成交。在涨跌停板制度下，前一交易日结算价加上允许的最大涨幅构成当日价格上涨的上限，称为涨停板；前一交易日结算价减去允许的最大跌幅构成价格的下限，称为跌停板。在目前全球铜期货三大交易所中，仅有上海期货交易所设置了涨跌停板制度，LME和NYMEX对铜期货合约均没有设置涨跌停板。 1、涨跌停板制度的规定 上海期货交易所涨跌停板的确定，是以某一期货合约收盘前五分钟为标准的。当某一期货合约在某一交易日收盘前5分钟内，出现只有停板价位的买入（卖出）申报，没有停板价位的卖出（买入）申报，或者一有卖出（买入）申报就成交、但未打开停板价位的情况时，即只有单边报价或是不足以打开单边报价的情况，称为涨（跌）停板（简称单边市）。连续两个交易日出现同一方向的涨（跌）停板单边无连续报价情况，称为同方向单边市；在出现单边市之后的下一个交易日出现反方向的涨（跌）停板单边无连续报价情况，则称为反方向单边市。 2、涨跌停板风险控制操作 目前上海期货交易所风险控制措施有以下几种：单边或双边、同比例或不同比例、不同会员或全部会员提高交易保证金，暂停部分会员或全部会员开新仓，调整涨跌停板幅度，限制出金，限期平仓，强行平仓等。但比较常用的主要有调整涨跌停板幅度和强行平仓。一般情况下，经过调整之后的涨跌停板幅度不得超过20%，如果执行强行平仓，其操作则比较繁琐，介绍如下： 强行平仓首先应确定平仓数量。平仓数量的确定以第三个涨跌停板之后，已在计算机系统中以涨跌停板价申报无法成交的，且投资者该合约的单位净持仓亏损大于或等于第三个涨跌停板交易日结算价6%的所有申报平仓数量的总和为平仓数量。同一投资者若持有双向头寸，则首先平自己的头寸，再按上述方法平仓。 持仓盈利的投资者平仓范围的确定：利用公式，投资者该合约单位净持仓盈亏 = 投资者该合约净持仓盈亏的总和(元)/投资者该合约的净持仓量(重量单位)，计算投资者的持仓盈亏情况。根据上述方法计算的投资者单位净持仓盈利的投机头寸，以及投资者单位净持仓盈利大于或等于D3交易日结算价6%的保值头寸，都列入平仓范围。具体的平仓数量分配原则如下： 强行平仓的数量分配原则 假设情况 平仓数量分配 盈利6%以上的投机头寸＞申报平仓数量 按照比例只平单位净持仓盈利在6%以上的投机头寸，其它投机头寸和套保头寸不再强平 盈利6%以上的投机头寸＜申报平仓数量＜（盈利6%和盈利3%-6%的投机头寸之和） 先平盈利6%以上的所有投机头寸，然后按比例再平盈利3%-6%的投机头寸 （盈利6%和盈利3%-6%的投机头寸之和）＜申报平仓数量＜所有盈利的投机头寸 先平盈利6%和盈利3%-6%的投机头寸，然后按比例再平盈利3%以下的投机头寸。 所有盈利的投机头寸＜申报平仓数量＜（盈利投机头寸和盈利6%以上的保值头寸之和） 先平所有盈利的投机头寸，然后按照比例平盈利6%以上的保值头寸 （盈利投机头寸和盈利6%以上的保值头寸之和）＜申报平仓数量 平掉所有符合条件的投机头寸和保值头寸，剩余的申报平仓数量不做处理。 二、国内铜期货合约涨跌停板制度存在的问题 虽然我国涨跌停板制度在风险控制方面曾起到非常积极的作用，但是2008年10月的极端行情也暴露出存在的一些问题。2008年9月底，国际金融形势动荡加剧，特别是美国次贷危机对全球经济影响的加剧，导致国庆长假期间国际商品期货市场出现大幅下跌行情。由于国内长假休市，使国内外期货价格产生巨幅价差，“十一”长假以后，国内商品