人民币升值、热钱流入与房价关系：基于趋势性和波动性研究1.pdfVIP

人民币升值◆热钱流入与房价的关系米 基 于趋 势性和 波动性的研 究 赵文胜 张屹 山 赵 杨 内容提要 本文对热钱流入与我 国房价之 间的相互关系和作用机制做 出了分析。首先 ，验证 了热钱 流入规模与房屋销售价格指数之间的关联 ；然后 ，考虑到房价上涨包含持久性和暂时性两种类型，利用 HP滤波方法将其分解成趋势成分和波动成分，进一步研究热钱和房价之间的相互作用机制。研究结果 表明，房价上涨能够引起热钱流入，反过来热钱流入能够引起房价上涨；对于其相互作用机制，我们认为， 房价上涨的趋势引起热钱流入，而热钱流入引起房价上涨的波动。这意味着，我国应该加强监测房价波 动 ，稳定房价上涨趋势，以防止由此引起热钱流入进而对房价波动产生影响 ，最终避免对宏观经济产生 冲击。 关 键 词 热钱 房价 人 民币升值 滤波 作者单位 吉林大学商学院 中图分类号 ：F822．2 文献标识码 ：A 文章编号 ：1007—6964[2011]05—101102—0778 一 、 引 言 入显著。宋勃和高波 (2007)实证研究得 出：在短期 ，房 地产价格上涨吸引了外资的流入 ；在长期 ，外资的流人 对我 国的住房价格上涨产生 了影响。陈浪南和陈云 在 《新帕尔格雷夫经济学大辞典》中热钱被定义 为 ：“在固定汇率制度下，资金持有者或者出于对货 币 (2009)运用 ARDL，ECM模型检验得 出：长期 内人民币 预期贬值 (升值)的投机心理 ，或者受 国际利率差 明显 汇率预期变化率和国内外利差是影响短期 国际资本流 高于外汇风险的刺激 ，在国际问掀起大规模的短期资本 动的显著因素；短期内，人民币汇率 、国内外利差和房地 产收益率对短期国际资本流动有显著 的滞后效应。张 流动 ，这类移动 的短期资本通常被称为热钱 (游资)。” 近年来 ，受人民币升值预期和中美利差倒挂 的影响，热 谊浩等(2007)基于三重套利模型分析了热钱流入 的三 钱大量涌人中国。中国社会科学院世界经济与政治研 大动机。中国社会科学院经济研究所经济增长前沿课 究所研究员张明的一份研究报 告 (2008)显示 ：2005～ 题组(2005)引入经济扭 曲概念认为，政策当局要完善 2007年间，热钱流人 的规模累计超过 8000亿美元 ，约 非FDI监控体系、矫正经济扭 曲，促使宏观调控模式 由 占2007年底外汇储备余额的54％。热钱流人中国虚增 数量型 向价格型转变。 了外汇储备，增加了人民币升值的压力。为保持汇率稳 关于国际短期资本流动对货币政策的影响，金德尔 定 ，央行相应增加了货 币供应量 ，但这一方面容易引发 伯格 (CharlesP．Kindleberger)早在 1937年分三步进阶 通货膨胀，另一方面会 导致货币政策相关调控 效果减 式详细阐述了国际短期资本流动对输入 国和输出国货 弱。热钱在对人 民币升值进行投机的同时，也在股票市 币供给的影响。范从来 (2003)从货币政策的角度分析 场和房地产市场 中不断寻找套利机会。 了国际资本流动 的货 币冲击 效应并提 出政策建议。 目前 ，国内有一些针对国际资本流动与房地产价格 之间关系的研究，如孟晓宏和李春吉 (2006)分析了国 本文受到教育部人文社会科学重点研究基地重大课题项 目 际资本流动对房地产价格的影响机制 ，认为短期国际流 (09JJD790017)的资助，作者感谢 吉林大学商学院方毅副教授给予的热心 动资本作为间接影响途径其作用要 比国际资本直接流 指导和有益建议 。