A股,H股新股初始收益率比较的研究.docVIP

A股、H股新股初始收益率比较研究 耿建新 朱保成 （中国人民大学商学院，北京 100872） 摘要：本文借鉴IPO已有的研究成果，分别对上海A股、香港H股的新股初始收益率进行了实证研究，探讨了企业选择A股或H股发行上市所导致的两个市场的不同反应及其真正动因。实证结果表明，上海A股市场较香港H股市场具有更高的新股初始收益率，但呈逐年递减趋势；A股市场的新股初始收益率与中签率、发行价、上市首日开盘价、上市首日换手率显著相关，而H股市场的新股初始收益率则与净利润增长率、香港恒生指数显著相关。 关键词：新股发行；新股初始收益率；A股；H股 作者简介：耿建新，中国人民大学商学院会计系教授，博士生导师。朱保成，中国人民大学商学院会计系博士生。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 引言 截止2004年底，内地在香港发行H股的上市公司已达109家，呈现双赢的局面，既内地企业自身也促进了香港金融业的发展和经济繁荣。我国的新股发行方式经历了一个不断探索的过程,1991年和1992年采用限量发售认购证方式,1993年开始采用无限量发售认购证方式及与储蓄存款挂钩方式,此后又采用过全额预缴款、上网竞价、上网定价、二级市场配售发行等方式。方式的演变大致经历了五个阶段固定价格相对固定市盈率定价累计投标定价控制市盈率定价初步询价和累计投标询价D1、D2、D3、D4，工业：D1=D2=D3=D4=0；商业：D1=1,其余为0；地产：D2=1,其余为0；公用事业：D3=1,其余为0；综合：D4=1,其余为0。 实证检验结果 一、变量的统计分析 以下为对上海及香港股票市场所选取A股、H股样本公司进行的统计描述（见表1、表2）： 表1：新股初始收益率的统计描述 上海A股 香港H股 统计量 样本数 均值 中值 标准差 最大值 最小值 样本数 均值 中值 标准差 最大值 最小值 2000年 　 　 　 　 　 6 28.71% 5.57% 55.69% 138.75% -5.00% 2001年 　 　 　 　 　 8 45.28% 6.24% 75.86% 174.00% -8.33% 2002年 69 131.58% 110.99% 83.29% 428.25% 24.78% 16 4.46% 7.89% 24.47% 37.50% -66.10% 2003年 67 72.02% 69.63% 44.07% 227.99% 10.73% 18 11.19% 9.44% 12.75% 42.11% -6.00% 2004年 59 71.43% 68.44% 50.66% 269.78% -5.24% 17 9.84% 7.45% 16.40% 51.92% -14.21% 综合 195 92.92% 84.47% 68.43% 428.25% -5.24% 65 14.99% 7.45% 35.96% 174.00% -66.10% 从表1可以看出，A股的新股初始收益率明显高于H股的新股初始收益率；同时，A股的新股初始收益率呈逐年递减趋势，而H股的新股初始收益率则呈波动起伏趋势。 表2：定量自变量的统计描述 股票市场 上海A股 香港H股 统计量 样本数 均值 中值 标准差 最大值 最小值 样本数 均值 中值 标准差 最大值 最小值 PK首日开盘价 195 13.46 12.13 6.06 33.50 3.05 65 3.38 1.28 5.31 24.30 0.25 CRBS(MUL)中签率 195 12.53% 7.00% 25.18% 275.00% 0.03% 65 76.67% 5.10% 182.20% 928.00% 0.17% IPOS(万元)195 61970 32500 137986 1150000 10000 65 274341 15840 595905 2671382 3000 PF发行价 195 7.41 6.69 3.56 23.05 2.20 65 2.93 1.27 4.37 22.00 0.25 R-STOCK流通股比 195 33.51% 33.60% 6.79% 52.04% 15.01% 65 29.72% 29.37% 6.60% 48.10% 10.00% P/E市盈率 195 18.50 19.89 2.52 26.09 6.78 65 12.53 11.03 7.42 51.20 4.28 PRE-L/A上年资产负债率 195 54