国债收益率曲线预测未来通胀变化信息价值的研究.pdfVIP

债收益率曲线预测未来通胀变化的信息价值研究 何志刚 倪官良 ( 浙江工商大学，浙江 杭州 310018 ） 摘要：利率期限结构具有预测未来通货膨胀率变化的信息价值，这在国外的大量研究中得到 肯定。本文采用NSS 模型估计了我国上海交易所的国债收益率曲线，并采用 Mishkin 模型 和扩展的Mishkin 模型，实证分析了上交所国债收益率曲线对未来通货膨胀率变化的预测能 力，并研究了不同期限的国债收益率与通货膨胀率的关系。结果表明，上交所国债收益率曲 线不具有预测未来通货膨胀率变化的信息价值，而且不同期限的国债收益率与当前的通货膨 胀率存在很强的正相关，而与未来通货膨胀率的正相关很弱，甚至存在负相关。 关键词：收益率曲线；通货膨胀；国债市场；利率期限结构 作者简介： 志刚，经济学博士，浙江工商大学金融学院教授，研究方向：新兴资本市场发 展与市场微观结构。倪官良， 浙江工商大学统计与数学学院研究生。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A Abstract: A large number of foreign studies have proced that the term structure of interest rates has the information content about the future inflation changing.This paper uses NSS model to estimate the yield curve of treasury bonds in China.Based on the Mishkined model and the extended Mishkin model,the papper analyzes the forecast ability of the yield curve to future inflation changing and the relationship between them. The result of the paper shows that the Shanghai Exchange yield curve of treasury bonds has no information content about the future inflation. ,and yield with little positive even negative relationship with the future inflation. Keywords: 引 言 从上世纪80 年代开始，国外学术界开始研究利率期限结构中所包含的宏观经济变量的 信息，特别进入 90 年代，利率期限结构信息价值不仅是学术界的重要研究领域，产生了 Mishkin(1990a,1990b)[1，2] 、Fama(1990)[3]等经典文献，为以后的相关研究奠定了基础；而且 还被一些发达国家的中央银行认可并运用于实践，如：英格兰银行的 《通货膨胀报告》从 1994年开始定期公布根据利率期限结构推导 来的预期通货膨胀率；而从1997年开始，美 联储把长短期利差（10年国债利率减去联邦基金利率）作为一个重要的先行经济景气指标， 在其编制的先行指数中占33%的权重。然而，由于我国固定收益证券市场发展缓慢，以及利 率市场化程度不够等原因，缺乏研究利率期限结构信息价值的经济基础，所以相关文献比较 [7] [8] 少，都是近年来完成的，如于鑫（2008） 、郭涛，宋德勇（2008） 等，而且尚没有针对 通货膨胀相关专题研究。根据国外的研究经验，利率期限结构具有预测未来经济增长或经济 周期、通货膨胀、远期利率和汇率等宏观经济变量的信息价值，本文将对我国的利率期限结 构预测未来通货膨胀作一个专题研究。 [1、2] Mishkin （1990a，1990b） 实证发现小于六个月的短期利率期限结构不具有未来通货 膨胀率的信息，即小于六个月的短期利率期限结构不能预测未来的通货膨胀走势；同时又发 现对于九到十二个月的利率期限结构结论刚好相反，这个