巴菲特致股东的信1958.pdfVIP

巴菲特给合伙人的信1958 1958年股票市场的总体情况 一个运作中等规模投资信托的朋友最近写到：浮躁易变的情绪是美国人的主要特征，而这一 特征造就了1958年股票市场。1958年的股票市场，用“亢奋”这一词形容最合适。 我觉得这句话——无论从业余角度还是专业角度——很好地概括了主导1958年股票市场的 心理变化。在过去的一年中，几乎所有的理由都被找出来，以证明市场是可投资的。无疑， 相对于以前的若干年，现在的投资者队伍中充斥了更多的浮躁人群。他们持有股票的时间取 决于他们这样的想法：多长时间内企业利润可以快速且毫不费力地实现。越来越多的此种人 群加入投资大军，股票价格不断地被抬高。虽然不太可能预测这种现象会持续多长时间，但 是我相信：这些人群造访的时间越长，他们退出的动能也会越大。 我无意于预测股票市场，我主要的精力是寻找被低估的证券。公众普遍相信，他们一定可以 从股票投资中获利。然而，我深信这种信仰将最终导致麻烦。如果发生，被低估的证券价格 （依我看而不是其内在价值）也将无可避免会受到实质影响。 1958年的经营结果 在我去年的信中，我曾写道： “我们的业绩，相对而言，可能熊市中表现比牛市中表现更好。因此，能有以上的结果，主 要还是我们处在应当表现相对好的一年。如果哪一年市场总体有一个比较大的涨幅，能够赶 上平均水平我就已经非常满意了。” 后句正巧是对1958年这一年的描述，我的预测成为了现实。道琼斯工业平均指数从435点 上升到583点，再加上20个点的红利，总体收益水平是38.5%。整年运作的五个合伙企业 获得了比38.5%略高的平均收益率。1957年底至1958年底的一年时间中，他们以市场价值 计算的收益率在36.7%至46.2%之间。考虑到事实上有相当一部分资产已经且仍然投资于从 快速上涨的市场得益甚少的证券之中，我相信这些结果是相当好的。我仍然预测我们的投资 结果在下跌或盘整的市场中将高于平均水平，但是在上升的市场中我们所能做的仅是跟上。 一个典型的状况 为了更好地理解我们的操作方法，我想我最好回顾一下1958年具体运作。去年我提到我们 最大持股约占我们各个合伙人企业资产的10%-20%。我得指出，我非常乐意这只股票的价 格是下跌的或者是保持稳定，这样我们就可以建立更大的头寸。正是这个原因，这只股票也 许会在牛市中拖累我们的相对表现。 这只股票是位于新泽西的CommonwealthTrustCo.ofUnionCity。我们开始购买这只股票时， 保守计算，它的内在价值是每股125元。然而，尽管每股收益达到10元，它却有充分理由 没有作任何现金分红。其中最大的理由是其被压低的价格仅有每股50元。我们拥有一个管 理良好并且具有较强盈利能力的银行，但是交易价格远远低于其内在价值。管理层对我们这 些新股东很友好，该笔投资最终损失的可能性很小。 CommonwealthTrustCo.of UnionCity的25.5%的股权由一家大银行持有。Commonwealth 拥 有资产约达5000万美元，约为第一国民银行或位于奥马哈的美国国民银行的一半。这家大 银行一直想对CommonwealthTrustCo.ofUnionCity 进行合并。出于个人的原因，该并购一 直被阻止。但有证据显示，这种情况不会无限期地持续下去。因此我们有了这样的良好组合： (1)很强的防御性特征；( 2)建立在一个步伐上的优良稳定价值；(3)尽管可能是一年或十 年，但是这个价值最终释放。如果后者属实，其价值大概已经达到了一个相当大的数字，即 每股250美元。 一年多以来，我们成功地获得了Commonwealth 约12%的股权，平均成本约在每股51美元 左右。很明显，我们具有保持股价不动而增持股票的优势。我们所持股份将随着公司规模的 扩张而增长，尤其是我们成为第二大股东后，就具有足够的投票权以就合并事宜提供征询建 议。 Commonwealth大约只有300名股东，平均每月约有两个交易商。所以你可以理解为什么我 说这部分股权从快速上涨的市场得益甚少了。 不幸的是，我们的确遇到了一些竞价对手。他们将股价抬高到65美元，而我们既不是买家 也不是卖家。对于一个并不活跃的股票，很少的购买单子就有可以创造价格如此的较大变动。 这就解释这样一个重要性：我们投资组合中的持股，不能作任何“遗漏”。 年底，我们成功地找到了一笔特殊的交易，这笔交易可以使我们以一个富有吸引力的价格收 购而成为最大的股东。所以，我们以每股80元的价格售出Commonwealth 的股份，于此同 时，市场交易的价格大约打了20%的折扣。 显而易见，我们还可以在50元左右的价格，耐心地