巴菲特致股东的信1966.pdfVIP

巴菲特致合伙人的信1966 1966年7月12日 1966年上半年 在1966年上半年，道琼斯工业平均指数从969.26下降为870.10。考虑到获得的14.70的红 利，总体的道琼斯收益为-8.7%。 上半年我们的收益为8.2%，达到了我的目标（但这并非是我的预测！）。我们的这种收益情 况可以被认为是不正常的。我们从事的生意的特点是，长期而言我不会让你们任何人失望， 但是短期我则有可能让你们忍受负面的结果。 Overall Results Partnership LimitedPartners’ Year FromDow(1) Results(2) Results(3) 1957 -8.4% +10.4% +9.3% 1958 +38.5 +40.9 +32.2 1959 +20.0 +25.9 +20.9 1960 -6.2 +22.8 +18.6 1961 +22.4 +45.9 +35.9 1962 -7.6 +13.9 +11.9 1963 +20.6 +38.7 +30.5 1964 +18.7 +27.8 +22.3 1965 +14.2 +47.2 +36.9 1sthalf1966 -8.7 +8.2 +7.7 Cumulativeresults +141.1 +1028.7 +641.5 Annualcompoundedrate9.7 29.0 23.5 Hochschild，KohnCo. 在上半年我们以及两位在企业中拥有10%股份的合伙人联手买下了Hochschild，KohnCo 的全部股份。这是一家巴尔的摩的私人百货公司。这是我们合伙企业第一次以谈判的方式买 下整个生意。虽然如此，买入的原则并没有任何改变。对该生意价格的定量和定性的衡量都 照常进行，并严格按照与其它投资机会同样的准绳进行了估价。HK（以后就这样叫它，因 为我也是直到交易完成后才知道该公司的确切发音）从各个方面满足了我们的要求。 无论是从生意还是私人交往的角度来说，我们都拥有一流的人才来打理这桩生意。如果没有 优异的管理，即便价格更加便宜，我们也不见得会买下这个生意。 当一个拥有数千名雇员的生意被售出时，想要不吸引一定的公众注意是不可能的。然而希望 你们不要以公众新闻的报道来推断该生意对合伙企业的影响。我们有超过五千万美元的投 资，绝大部分都投资在二级市场上，而HK的投资只占了我们净投资额的不到10%。在对于 二级市场的投资部分，我们对于某只证券的投资超过了我们对HK投资额度的三倍还多，但 是这项投资却不会引起公众的注意。这并不是说对于HK的投资就不重要，它占我们投资额 10%比例就说明它对我们而言是一项重要的投资。但是总体而言它只是我们全部的投资的冰 山一角而已。 到年底我准备用购买成本加上自购买后它产生的盈余作为我们对它的估值。这项评估方法将 一直被执行，除非未来发生新的变化。自然地，如果不是因为一个吸引人的价格，我们是不 会买入HK 的。因此一个基于我们购买价格的估值事实上低估了HK 的价值，不过这仍然是 最为客观的一个评价方法。我们所有的投资所拥有的价值在我眼中都是被低估了的，否则我 们就不会持有它们了。 市场预测 我之前已经说过：“我并不从事对市场情况和行业境况进行预测的生意。如果你认为我具有 这种能力，或者你认为这对于投资而言是重要因素，那你就不应该仍然留在我们合伙企业 中。” 当然我的上述评论可能收到各方面的质疑和攻击。但是我也相信