巴菲特致股东的信1967.pdfVIP

巴菲特致合伙人的信1967 1967年7月12日 上半年的表现 我们今年并没有一个良好的开端，一月份是我们历史上最糟糕的月份之一：我们的增长率为 3.3%，同时期的道琼斯指数为8.5%。不过整体的上半年我们的增长率为21%，超越了道琼 斯指数9.6%。目前来看今年道琼斯指数是轻易地被我们和不少的基金经理打败了，然而这 种情况不会每年都发生。 Overall Results Partnership LimitedPar Year FromDow(1) Results(2) Results(3) 1957 -8.4% +10.4% +9.3% 1958 +38.5 +40.9 +32.2 1959 +20.0 +25.9 +20.9 1960 -6.2 +22.8 +18.6 1961 +22.4 +45.9 +35.9 1962 -7.6 +13.9 +11.9 1963 +20.6 +38.7 +30.5 1964 +18.7 +27.8 +22.3 1965 +14.2 +47.2 +36.9 1966 -15.6 +20.4 .+16.8 1sthalf’67 +11.4 +21.0 +17.3 Cumulativeresults+148.3 +1419.8 +843.3 Annualcompoundedrate9.1 29.6 23.8 上半年的业绩表现纯粹是由占我们净资产比例63.3%的二级市场投资的证券所贡献的，取得 控制权的投资部分没有任何贡献，而我们买下的Diversified Retailing Company(DRC) and Berkshire Hathaway Inc.会在年底被重新评估并将其结果按固有的标准反映到我们的业绩中 来。 DRC和BH在上半年都有一些重要的收购举动。我们拥有DRC80%的股份，而总体而言DRC 以及其下的子公司的表现都是令人满意的。但是BH却在其纺织领域遭受着实实在在的困难 境况。目前我尚不认为BH的根本价值将会遭到损失，但是BH也似乎还不能够为我们提供 一个满意的资产回报率。所以如果未来股市上涨的趋势得以持续的话，我们在BH的投资必 将拖累我们的整体业绩表现。类似的情况也会在我们其它的CONTROLL 类投资上出现，然 而当投资的生意本身没有任何进步的情况下，这种拖累将会表现得更为明显。正如我的一位 朋友所说的：“所谓经验，是指当你在找寻其它东西时无意中的发现。” 1967年10月9日 致合伙人： 在过去的十一年中，我一直把长期超越道琼斯指数10%作为我们的目标，我也说过虽然完 成这一目标是困难的，但也并非是不可能的。下述的一些情况是我们的生意和市场本身在这 些年来发生的变化： 1、市场较往日已经有了显著的变化：明显的有价格优势的投资标的已经在数量上大大减少； 2、人们对于投资业绩的关注度的快速提高导致了市场行为的过激反应，而我本人的分析技 巧则只能评估出一个有限的价值区间； 3、我们的资金基数已经达到了6500万美元，我们的投资点子正在减少； 4、由于之前我们已经取得了良好的业绩，对我个人而言，继续努力取得优越业绩的动力难 免会减少。 下面让我们再来仔细对上述各点进行分析。 对于证券或公司的估值总免不了要涉及到定性和定量的各方面的因素。从一个极端的角度来 讲，定性的分析方法会说：“买下正确的公司，用不着考虑它目前的价格！”而定量的方法则 会说：“以正确