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第四章 财务业绩评价 在本章里，我们分析财务报表，目的在于评价和了解管理者的调控杠杆。 首先，我们研究公司的经营决策之间的联系，比如本月该生产多少单位产品、如何定价等，以及这些联系的财务表现。经营决策是管理者调控财务业绩的杠杆。然后，我们把问题拓展到作为业绩评价工具的比率分析法，讨论方法的应用及局是限性。最后，我们还将所研究的公司与其竞争对手进行对比，做出业绩评价。 本章我们将始终使用林地公司的案例。 林地公司的财务报表 第一节 财务业绩杠杆 股东权益收益率 普遍流行于投资者和资深管理者中的业绩评价尺度是股东权益收益率（ROE），定义为： 1998年林地公司的ROE是： 从ROE可以了解什么？ ROE的三个决定因素 ROE可分解为三个主要部分： 将后三项比率分别定义为销售利润率、资产周转率和权益乘数，表达式即为： 公式显示管理者只有三个杠杆来调控ROE。这些业绩杠杆与公司的财务报表是相互紧密对应的。利润率概括了收益表的业绩，而资产周转率和权益乘数则分别反映了资产负债表的左边和右边。这三种杠杆很简单，但它们的确抓住了公司财务业绩的主要因素。林地公司1998年度的ROE用上述公式表示如下： 表2—1给出了10个各色各样公司的ROE及其三个组成部分。它非常清楚地表明，通往天堂的路不止一条，公司间的ROE非常相似，但产生这个最后结果的三个比率的组合却大相径庭。 表2—1 1998年10个不同公司的ROE及其业绩杠杆 ROE的跨度在英特尔的24.02%到耐克公司的12.85%之间，高低落差约为2:1，而销售利润率最高和最低的落差约为9:1，资产周转率和权益乘数的高低落差分别高达约28:1和10:1。 为什么公司间ROE相近，而销售利润率、资产周转率和权益乘数却有如此巨大的差异呢？一言以蔽之——竞争。 为了了解经营决策及公司的外部竞争环境如何共同影响ROE，我们将更详细地考察每一个业绩杠杆。 销售利润率 销售利润率衡量的是每一元销售随着损益表从上往下移动而最终成为利润的那一部分。该比率对经营管理者特别重要，因为它反映了公司的定价策略以及控制经营成本的能力。由于产品特性和公司的竞争战略的不同，不同行业的销售利润率存在巨大的差异。 需要注意的是，销售利润率与资产周转率呈反向变动。这并非偶然。能够大大增加产品价值的公司可以要求高利润率，如英特尔公司，但因为增加产品价值通常要求大量的资产，这类公司的资产周转率一般较低。另一个极端是百货商店，如福特莱恩公司，它没有增加多少产品价值，销售利润率极低，但资产周转率很高。 很显然，销售利润率的高低并没有必然的好坏之分，结果好坏依赖于销售利润率和资产周转率的共同作用。 （1）资产收益率 要考察销售利润率和资产周转率的共同作用，我们可以计算资产收益率（ROA）： 林地公司1998年的ROA是： ROA是一个公司对资源进行配置和管理的效益的基本衡量指标。它与ROE的区别在于，它反映股东和债权人共同提供的资金所产生的利润率，而后者反映仅由股东投入的资金所产生的利润率。 有些公司，如卡罗琳娜电力与照明公司和英特尔公司，通过较高的销售利润率和较低的资产周转率来制造ROE。另一些公司，如福特莱恩公司则采用相反的策略。 （2）毛利率 在分析盈利能力时，将成本区分为可变成本和固定成本是很有意义的。变动成本随销售收入的变动而变动，而固定成本则保持不变。当销售收入下降时，固定成本比重大的公司遭受的损失大于其它公司。这意味着，在高固定成本行业，销售收入下降是导致利润下降的一个主要原因。 虽然损益表中未区分可变成本和固定成本，但是，通常可假定销售成本大多数是可变的，而其它营业成本绝大多数是固定的。毛利率可在一定程度上帮助我们区分固定成本和可变成本。 毛利率定义为： 可见，林地公司的销售收入中约42%是为固定成本和利润作贡献。即每一元的销售收入中有42美分可用于支付固定成本和增加利润。 资产周转率 一些人认为资产是好东西，越多越好。事实正相反，公司的价值体现在它所产生的收益流里，而资产仅仅是达到这一目的的必要手段。ROE的公式告诉我们，如果其它比率保持不变，财务业绩将随着资产周转率的提高而上升。资产周转率是管理业绩的第二根杠杆。 资产周转率衡量每一美元资产所带来的销售收入。林地公司的资产周转率是0.61，即公司总资产中的每一元投入产生0.61元的销售收入。该比率是衡量资本密集性的尺度—低资产周转率意味着高资本密集度，高资产周转率则相反。 公司的产品特性和竞争战略必定会对公司资产周转率具有显著影响，但在资产经营方面，管理者的勤勉及创造力同样重要。当竞争者之间的生产技术相类似时，对资产的管理常常是决定成败的关键。 对流动资产的管理更是至关重要。流动资产，尤其是应收账款和现金，有许多独特的性